天使投资、VC、PE 介入企业的节点是什么样的？分别起什么作用？

　　天使投资：

　　公司初创、起步期，还没有成熟的商业计划、团队、经营模式，很多事情都在摸索，所以，很多天使投资都是熟人、朋友，基于对人的信任而投资。

　　熟人、朋友做天使投资人，他的作用往往只是帮助创业者获得启动资金；而成熟的天使投资人或者天使投资机构的投资，则除了上面的作用外，还会帮助创业者寻找方向、提供指导（包括管理、市场、产品各个方面）、提供资源和渠道。

　　VC：

　　公司发展中早期，有了比较成熟的商业计划、经营模式，已经初见盈利的端倪，有的VC还会要求已经有了盈利或者收入达到什么规模。

　　VC在这个时候进入非常关键，可以起到为公司提升价值的作用，包括能帮助其获得资本市场的认可，为后续融资奠定基础；使公司获得资金进一步开拓市场，尤其是最需要烧钱的时候；提供一定的渠道，帮助公司拓展市场。

　　PE:

　　一般是Pre-IPO时期，公司发展成熟期，公司已经有了上市的基础，达到了PE要求的收入或者盈利

　　通常提供必要的资金和经验帮助完成IPO所需要的重组架构，提供上市融资前所需要的资金，按照上市公司的要求帮助公司梳理治理结构、盈利模式、募集项目，以便能使得至少在1-3年内上市。这个时候选择PE需要谨慎，没有特别声望或者手段可以帮助公司解决上市问题的PE或者不能提供大量资金解决上市前的资金需求的PE，就不是特别必要了。

　　风险投资、天使投资及私募股权投资三者的关系：

　　天使投资是风险投资的一种。风险投资一般投资额较大，在投入资金的同时也投入管理，并且会随着所投资企业的发展逐步增加投入。天使投资投入资金额一般较小，一次投入，不参与企业直接管理，对投资企业的选择更多基于投资人的主观判断甚至喜好。

　　PE与VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。

　　区分VC与PE的简单方式：

　　VC主要投资企业的前期，PE主要投资后期。当然，前后期的划分使得VC与PE在投资理念、规模上都不尽相同。PE对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和 Pre-IPO各个时期企业进行投资，故广义上的PE包含VC。在激烈的市场竞争下，VC与PE的业务渗透越来越大。很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说，PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。比如著名的PE机构如凯雷(Carlyle)也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。

pe是什么意思？解读pe投资 ；在内部分工上，信托公司主要负责信托财产保管清算与风险隔离，基金管理机构主要负责信托财产的管理运用和变现退出。 

　　由于信托制是通过信托公司进行资金募集，会受到更为严厉的资金监管。所以，从一定层面上，确保了资金的安全性。但是，由于信托公司不能持有上市公司股市，所以很多信托制PE基金都是在公司成功上市之前，就进行了股权转让，所以使得这类PE基金的收益有限。 

　　二是公司制PE基金。公司制基金是一种法人型的基金；其设立方式是注册成立股份制或有限责任制投资公司。其优点是在中国目前的商业环境下，公司型基金更容易被投资人接受；而缺点是无法规避双重征税的问题，并且基金运营的重大事项决策效率不高。 

　　三是有限合伙制PE基金。 

　　（1）有限合伙基金系私募股权投资基金的一种组织形式，上世纪诞生于美国，至今已成为美国最主流的私募股权投资基金组织形式，大大超过了公司制和信托制的私募股权投资额及其占整个私募股权投资总额的比率。 

　　（2）有限合伙制私募股权投资基金的运作及管理模式可简单概括为：普通合伙人与有限合伙人共同组成有限合伙企业，其中私募股权投资公司作为普通合伙人（GP），发起设立有限合伙企业，并认缴少部分出资，而有限合伙人（LP）则认缴基金出资的绝大部分。 

　　（3）LP不参与有限合伙企业（基金）的经营管理，而GP（主要由创投家组成的集中管理者和决策层）负责基金的投资、运营和管理，承担无限责任。作为回报，GP一般每年提取基金总额的一定比例作为基金管理费。 

　　（4）基金投资者作为有限合伙人（LP）只承担有限责任；基金管理公司一般作为普通合伙人（GP）掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任。 

　　（5）GP通常只出总认缴资本的1%～2%；GP盈利来源主要是基金管理费（2%左右）和高达20%的利润分红。 

　　（6）目前国内采取合伙制的私募股权基金方兴未艾，在私募股权投资产品中的比例逐年加大。 

　　曾经，私募股权投资让人们觉得很神秘，被认为是少部分富有人士独享的内幕资源。现在，随着人们理财意识的提升，越来越多的人们了解到PE这一投资工具，更有不少投资者参与到PE的投资中来。 

　　而且，目前国家十分关注并支持中小企业的发展，并2009年10月在深交所单独开设了创业板。PE基金一定会得到更为迅速的发展，也一定会有更多的投资者参与到PE投资中来。 

　　参考文献 

　　[1]吴菁菁.《深圳私募股权发展研究》[J].现代商业，2014（2）. 

　　[2]潘从文.《我国有限合伙私募股权基金治理研究》[D].西南财经大学，2010（4）. 

　　[3]郭伟清.《我国私募股权退出制度研究》[D].上海交通大学 2011（12）. 

　　[4]何德凌.《中国私募股权投资组织形式的选择》[D].厦门大学，2008（1）. 

　　[5]乔小辉.《我国私募股权投资运作模式研究》[D].首都经济贸易大学，2008（6）. 

　　[6]朱锋.《中国私募股权基金研究》[D].华东师范大学，2009（5）. 

　　作者简介：马燕（1984-），女，汉族，安徽淮南人，任职于诺亚财富，研究方向：金融投资。　

　　 dagaqi.com //

　　回过头看，凡是让他当时激动、当场拍板的项目，多数成了。他说他“已经从一个业余爱好者，变成一个职业投资人”。2010年秋，他决定成立自己的天使基金。 

　　2010年10月，徐小平横穿美国大陆，在哈佛、麻省理工、宾大、哥伦比亚、斯坦福、伯克利六所美国名校，进行了名为“中国创业故事和天使投资机会”的演讲。此行，他宣布“真格”基金的诞生，同时宣布邀请一百名向他提交创业计划书的留学生，回国参加他2011年5月在北京举办的“留学生创业论坛”。 

　　“没有被历史抛弃”  　　 

　　青年导师变为天使投资人，他一点不适应的心理都没有。因为新东方就是一个成功的商业机构。他很早就学会用商业规则来做事。 

　　“我和俞敏洪这一代人（50、60后），家庭背景等于零，起步经验等于零，资金状况比零还差，都能在中国经济大势下获得成功。那么当下这些年轻人，受过中外最好的教育，比我们有更宽广的视野，更多的机会，更伟大的梦想——再加上我这样的天使——必将比我们更加成功！”徐小平对这点坚信不疑。 

　　很多人曾经怀疑，这个感性十足、开心起来手舞足蹈的小平老师能否在商业投资上取得成功。 

　　他很清楚，如果没有回报，投资天使就会坠落为“马路天使”。过去五年的起步阶段，他已经顺利走过，导致他信心百倍地宣布成立专业基金。徐小平表示，“基金获得的所有回报，大部分都会循环投入，更生猛、更具侵略性地投给那些有着强烈创业冲动和才华的年轻人。” 

　　不过，谈到投资行业内那些著名VC和PE投资人，现在的天使投资人徐小平也会“谦卑”起来。“从投资的额度而言，我的基金简直是芝麻和西瓜的比较。”但是，他毫不气馁，“尽管中国有很多动辄数十亿的各类基金，但天使投资人还是太少了。我计划未来十年，投资200个项目，创造几十个上市公司，做中国最伟大的天使投资人。” 

　　“我觉得我能做到——虽然我前面有雷军这样难以逾越的高峰，但他正好给了我奋斗的目标，否则，该多么孤单。”他耸耸肩膀，张大了嘴，然后哈哈大笑。“我很高兴我赶上了中国青年创业的历史洪流，没有被时代抛弃。”

　　

天使投资、风险投资(VC)、私募股权投资(PE)三者的异同点-曾招进
怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他 第二篇

天使投资、风险投资（VC）、私募股权投资（PE）

1. 天使投资

（1）天使投资的概念

传说中的天使，是长着洁白羽毛翅膀的少女或婴儿，担负着使者的职责，由上帝派来赐福给需要帮助的人。在创业和投资圈，有一种投资人被创业者称为“天使投资人”，意思是这些投资人给处于困难之中的创业者带来希望和帮助，是帮助他们渡过难关的“天使”，这个称谓表达出了创业者对这些天使投资人的崇敬和尊重。

天使投资（Angels Invest）是指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投 资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式。

而“天使投资人（Angels）”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。

在国内，尚没有商业协会或研究机构对天使投资人给予明确的定义，我们沿用了国外那个流行很广的说法：天使投资人就是3“F”——家人（Family）、朋友（Friends）和傻瓜（Fools）。

家人和朋友这两个F，很好理解。创业者的家人和朋友与之相识、相处多年，在创业者开口向他们要钱之前，甚至是在他创业之前，就已经对他非常了解。家人和朋友给他的初创公司投资更多的是，为了对他本人及他的梦想表示支持，相信他能够把公司做好。他们不会去审核商业计划书，更不会在经过细致地研究他的公司之后，看是否有利可图才决定是否投资，他们的投资更像是感情投资。所以严格说来，家人和朋友只能算作是创业者的天使，他们并不能算是天使投资人。

至于第三个F，也不难理解。初创公司的风险很大，对于跟创业者非亲非故的外部投资人来说，他对创业者的历史和背景毫不知情，聪明和理性的投资人在把钱投进去之前当然也会做一些研究和尽职调查，但是无论多少研究和调查都无法消除全部的投资风险，因此，他们也获得“傻瓜”的称号。但并不是这些人真傻，实际上往往相反，他们都独具慧眼、思维前瞻，投钱给一些别人没有眼光看出其前景的企业。这些人可能在某个领域经验丰富，或者本身就有成功的创业经历，他们才是真正意义上的天使投资人。

（2）天使投资的主要特点

天使投资作为风险投资的一种，具有其特性。主要是：

a）资金额一般较小，而且是一次性投入，投资方不参与管理，它对风险企业的审查也并不严格。它更多地是基于投资人的主观判断或者是由个人的好恶所决定的。通常天使投资则是由一个人投资，并且是见好就收。是个体或者小型的商业行为。

b）很多天使投资人本身是企业家，了解创业者面对的难处。天使投资人是起步公司的最佳融资对象

c）他们不一定是百万富翁或高收入人士。天使投资人可能是您的邻居、家庭成员、朋友、公司伙伴、供货商或任何愿意投资公司的人士。

d）天使投资人不但可以带来资金，同时也带来联系网络。如果他们是知名人士，也可提高公司的信誉。

（3）天使资本的主要来源

曾经的创业者；传统意义上的富翁；大型高科技公司或是跨国过公司的高级管理者

（4）天使投资人的典型代表

浙商、苏商等沿海发达地区的商人。

2. 风险投资

（1）VC概念及运作机制

风险投资VC（Venture Capital）又称“创业投资”是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本，是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。

风险投资在创业企业发展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将所投入的资本由股权形态转化为资金形态，以收回投资。风险投资的运作过程分为融资过程、投资过程、退出过程。

（2）风险投资的作用

风险投资是企业成长与科技成果转化的孵化器。主要表现在：

a）融资功能：风险资本为创新企业提供急需的资金，保证创业对资金的连续性。 b）资源配置功能：风险资本市场存在着强大的评价、选择和监督机制，产业发展的经济价值通过市场得以公正的评价和确认,以实现优胜劣汰，提高资源配置效率。

c）产权流动功能：风险资本市场为创新企业的产权流动和重组提供了高效率、低成本的转换机制和灵活多样的并购方法，促进创新企业资产优化组合，并使资产具有了较充分的流动性和投资价值。怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他

d）风险定价功能。风险定价是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的未来收益与风险的一种函数关系。投资者可以参照风险资本市场提供的各种资产价格，根据个人风险偏好和个人未来预期进行投资选择。风险资本市场正是通过这一功能，在资本资源的积累和配置中发挥作用的。

风险资本市场是一个培育创新型企业的市场，是创新型企业的孵化器和成长摇篮。风险投资是优化现有企业生产要素组合，把科学技术转化为生产力的催化剂。风险投资不同于传统的投资方式，它集金融服务、管理服务、市场营销服务于一体。风险投资机构为企业从孵化、发育到成长的全过程提供了融资服务。风险投资不仅为种子期和扩展期的企业带来了发展资金，还带来了国外先进的创业理念和企业管理模式，手把手地帮助企业解决各类创业难题，使很多中小企业得以跨越式发展。

3. 私募股权投资

（1）PE概念及运作机制

PE（Private Equity）私募股权投资是通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。 广义上的PE对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期的企业进行投资。

狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。（并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购基金与其他类型投资的不同表现在，风险投资主要投资于创业型企业，并购基金选择的对象是成熟企业；其他私募股权投资对企业控制权无兴趣，而并购基金意在获得目标企业的控制权。并购基金经常出现在MBO和MBI中。）

（2）私募股权投资的作用

私募股权投资基金是推动资本市场可持续发展的力量。私募股权基金产业的快速发展将为提高金融业的收益率提供新的方法，也为解决民营小企业的金融困境提供有效的途径，打

通产业需求和金融资本获利的需求。

4. 解析风险投资、天使投资及私募股权投资三者的关系

天使投资是风险投资的一种。风险投资一般投资额较大，在投入资金的同时也投入管理，并且会随着所投资企业的发展逐步增加投入。天使投资投入资金额一般较小，一次投入，不参与企业直接管理，对投资企业的选择更多基于投资人的主观判断甚至喜好。

PE与VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。

区分VC与PE的简单方式：VC主要投资企业的前期，PE主要投资后期。当然，前后期的划分使得VC与PE在投资理念、规模上都不尽相同。PE对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和 Pre-IPO各个时期企业进行投资，故广义上的PE包含VC。在激烈的市场竞争下，VC与PE的业务渗透越来越大。很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说，PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。比如著名的PE机构如凯雷（Carlyle）也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。

国内PE机构投资策略及经典案例解析
怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他 第三篇

国内PE机构投资策略及经典案例解析

2013年IPO暂停，VC/PE行业洗牌，加之监管部门“推进股票发行注册制改革”政策的出台，VC/PE机构一味追求Pre-IPO的投资模式不可持续。各家活跃机构结合自身在私募股权行业积累下来的经验与优势，对自身发展进行定位，逐步形成自身独特的投资策略。格上理财在投资阶段、投资行业、投资地域、项目挖掘四个方面，对活跃在我国的VC/PE机构的投资策略进行了全面分析。怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他

图1 国内PE机构投资策略

来源：格上理财研究中心

一、从投资阶段看投资策略

企业的成长一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期四个阶段。在投资阶段方面，VC/PE机构有不同的投资偏好，分为天使投资机构、风险投资机构(VC)、狭义的私募股权投资机构(PE)。因近年VC/PE行业“PE趋向VC化”的发展趋势，风险投资和PE投资的界限越来越模糊。鉴于此，依据机构在投资阶段的投资策略，我们把机构分为天使投资人(机构)、VC/PE投资机构两类。

1、天使投资人(机构)

专门对种子期企业进行投资的机构是天使投资机构。天使投资多以个人形式进行。天使投资人(机构)的投资特征有以下几点：

(1)投资于极具成长性的高科技创业企业。投资风险较高，因此要求的投资回报也很高。如真格基金于2007年投资兰亭集势10万美元，2013年因兰亭集势在纽交所上市，真格基金账面退出回报253倍，内部收益率高达173%。

(2)以较小的投资金额获得较多的股份。在我国，每笔天使投资的投资额约为100万美元以内；且一般不会要求控股，股份在10%到30%不等。

(3)更注重提供增值服务。为使所投企业顺利发展壮大，天使投资机构通常会对企业的主营业务、商业模式、人才需求、财务规范、法律事务等提供帮助。

目前，硅谷拥有7万多活跃的天使投资人，而中国则有1000多活跃者。中国天使投资还处在初级阶段。 表1 我国著名的天使投资人(机构)及其投资情况

来源：格上理财研究中心据公开资料整理

2、VC/PE投资机构

自2012年底以来的A股IPO不通畅，到监管部门“推进股票发行注册制改革”政策的出台，VC/PE机构以往逐利IPO的投资方式不再适用，靠被投资企业成长获利的投资策略开始受重视。因此出现了“PE投资VC化、VC投资天使化”的行业发展趋势。通常PE机构也会进行风险投资，创投机构也会进行PE投资，VC/PE机构的界限不再清晰。因此此处以综合性的VC/PE机构所进行的风险投资、PE投资来分析。

(1)风险投资

对初创期企业进行的投资称为风险投资(VC)或创业投资。风险投资的特征有以下几点：300万美元以上的投资；对企业进行多轮投资；会要求被投企业一定的控制权，把自己的管理团队放进公司。

代表机构：君联资本、戈壁、红杉资本中国基金、经纬中国、同创伟业

(2)PE投资

对成长期、成熟期企业进行的投资称之为PE。PE投资通常只对有很大概率上市的企业进行投资，通常伴随企业上市前突击入股。

代表机构：鼎晖投资、复星资本、九鼎投资、景林投资

二、从投资行业看投资策略

近几年VC/PE机构普遍看好的行业有移动互联网、清洁技术、生技健康等。由于投资团队擅长领域及对行业前景认知不同，不同VC/PE机构所偏重的投资行业也不同。根据公开资料，综合考虑机构近几年的投资和退出表现，格上理财把机构的投资策略分为两种：

1、多领域投资，多产业布局

一些主流VC/PE机构因综合实力较强，投资管理团队在多行业经验丰富，且有过往优秀的投资业绩作保证，其往往会采取多领域投资，多产业布局的投资策略。采取这种投资策略的VC/PE机构，或成立时间较早或源自国外知名风投或是国资参股的综合投资机构。

成立时间较早的机构如同创伟业、富坤创投等，二者均属民营投资机构。该类机构一般是中国第一批以创业板为上市目标的专业创投公司。同创伟业成立于2000年，管理资本量达80亿元，在移动互联网、生技健康、先进制造业、文化创意等领域表现优异；富坤创投成立于1999年，管理资本量43亿元，近年在先进制造业、文化创意等行业投资业绩突出。

源自国外知名风投的机构有红杉资本中国基金、IDG资本、软银中国、纪源资本等。红杉资本中国基金源自美国老牌投资机构红杉资本，其投资过的知名公司有苹果、思科、雅虎、谷歌等。2005年沈南鹏创建了红杉资本中国基金，目前管理资本量为26亿美元，擅长投资领域广泛，包括移动互联网、清洁技术、电子商务、文化创意等。通过国际数据集团(IDG)和ACCEL Partners的支持，IDG资本自1992年便开始在中国进行投资，其在互联网、快消品等领域的投资回报丰厚。软银中国为源自日本的投资机构，2000年在中国成立，其对阿里巴巴的投资显示了孙正义超强的投资眼光。软银中国偏重于互联网、生技健康等领域的早期投资。纪源资本(GGV Capital)是美国硅谷最早投资中国的风投基金之一，其擅长互联网、文化创意等领域的投资。

国资参股的综合投资机构如深圳创新投、达晨创投等。深圳创新投成立于1999年，管理资本量高达250亿元，主要股东包括深圳市国有资产监督管理委员会等。其投资覆盖行业广，包括先进制造业、快消品、新农业、文化创意等。达晨创投作为湖南电广传媒的全资子公司，是我国第一批设立的创投机构，其投资领域也比较广泛，包括清洁技术、先进制造业、快消品、新农业、文化创意等。

表2 多领域投资机构代表投资案例

来源：清科私募通、格上理财研究中心

2、重点投资某一领域，其他也稍有涉及

采取这一策略的投资机构或有独特的产业背景；或公司发展即定位为专注某一行业。

腾讯产业共赢基金是典型的有独特产业背景的投资机构。其依托腾讯公司大平台，使命是投资腾讯产业链上的优质公司，更好的服务腾讯开放平台上的用户，主要关注的领域即互联网。腾讯产业共赢基金A轮投资过的知名公司有猎豹移动、LBE安全大师、安全管家等。青云创投是清华控股旗下的一只专注于清洁技术的风投公司，清华大学对中国环境领域的政策影响重大，这为青云创投提供了强大的行业及技术支持。青云创投所投资的企业包括多利农庄、沁园净水等。

公司发展即定位为专注某一行业的投资机构有天图资本、秉鸿资本、高特佳等。天图资本专注于投资品牌消费品企业，所投消费品企业涵盖了医疗健康、文化教育、食品饮料等消费品类。天图资本被誉为中国消费品投资专家。秉鸿资本从2008年建司之初，就确立了以现代农业作为重要投资方向，且多年来一直坚持在该领域精耕细作，投资出了多家知名企业。高特佳则专注于医疗健康行业的投资，其投资项目的80%以上属于医疗健康行业。

总体来看，采取多领域投资策略的投资机构为多数，专注某一投资领域的机构相对较少。主要原因是若机构专注于某一行业，投资灵活性会受到制约。一方面，因不同时期国家政策、行业发展周期等对行业的影响较大，若某一行业开始不景气，而投资机构也无其他行业的人才及经验储备，这种情况对相应的VC/PE机构来说是很不利的。另一方面，正如雷军所说“只要站在风口，猪也能飞起来”，热门投资行业总会引来众多VC/PE机构争相投资，而且具备投资者兴趣浓厚、项目多、退出渠道广、高收益概率大等特征。此时专注某一行业的投资机构则需要灵活变通投资策略。

表3 重点投资某一领域机构代表投资案例

来源：清科私募通、格上理财研究中心

三、从投资地域看投资策略

VC/PE机构的投资没有明确的地域限制，主要集中在北京市、上海市、深圳市、广州市、杭州市、苏州市等。因此在涉及到VC/PE机构在投资地域方面的投资策略时，我们不以机构为标的，而是以投资基金为探讨对象。

在投资地域方面有限制的基金主要是政府引导基金。多数政府为扶持地方新兴产业及优势产业的发展，会要求引导基金参股基金高比例投资于本地。如秉鸿嘉盛基金，北京市政府出资5000万元，基金总规模2亿元，规定投资于北京区域内中小企业的资金额度不低于基金总规模的70%；湖北省创投引导基金要求投资湖北省内企业的资金总规模不得少于注册资本的60%。但是，由于地域投资比例要求对投资机构项目源有较大限制，因此在实际运作中，部分引导基金在参股之后逐步放宽了投资限制。比如青岛市创投引导基金，最初要求参股基金投资于青岛辖区企业不低于基金总额的70%，而在实际的投资过程中仅要求其中引导基金出资部分投资于青岛。

据格上理财统计，截至2013年底，我国VC/PE行业累计可投资规模为1.9万亿元；而我国政府共成立189家引导基金，累计可投资规模接近1000亿元，占总规模的5.3%。我国政府引导基金主要分布在华东地区，引导基金数量88支，基金规模551亿元；其次是华北地区，引导基金数量30支，基金规模108亿元。政府引导基金虽具有非营利性、市场化有偿方式运作等优点，也存在募资规模偏小、投资限制条件偏多、政策导向与GP利益不一致等问题。

除政府引导基金外，其他VC/PE基金基本无明确投资地域限制。

四、其他投资细节策略

1、投资集中度

投资集中度即单笔投资规模，我们一般认为“单笔投资规模在5000万元人民币(或等值美元)以上”投资数量较多的机构投资策略是集中投资，5000万元人民币以下为分散投资。

格上理财统计了自2011年至今披露的投资事件，集中投资数量较多的机构以美元基金、产业基金、券商直投、银行系PE机构为主，之外还有红杉资本中国基金、鼎晖投资、景林投资、龙柏宏易资本、世纪方舟、新天域资本、力鼎资本等机构。分散投资以真格基金、顺为基金、创新工场等天使投资机构和天使投资人为主，非天使投资的机构如同创伟业、银桦投资、华映资本中国、经纬中国、挚信资本、五岳投资、宽带资本等。

相比于分散投资，集中投资最明显的特点就是风险高，但一旦所投项目成功，收益也较高。分散投资则有布局企业广泛的特点，风险集中度相对较低。

2、领投跟投策略

领投即在被投企业相关事务处理上承担主导作用，且出资金额较大的投资策略；跟投即“只出钱不出力”的投资策略，且出资较少。出现领投跟投策略最主要的原因是VC/PE机构需要分散投资风险。

格上理财统计分析了多家投资机构的投资事件，发现“关系较好”的喜欢联合投资的机构有：IDG资本和红杉资本中国基金、IDG资本和启明创投、IDG资本和英特尔投资、深圳创新投和松禾资本、险峰华兴和真格基金、经纬中国和晨兴创投、红杉资本中国基金和北极光创投、天堂硅谷和七弦股权投资、君联资本和DCM资本、同创伟业和东方富海等。

PE和VC各自的定义和相互间的区别
怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他 第四篇

PE和VC各自的定义和相互间的区别

定义：

私募股权投资(Private Equity，PE)是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。由于私募股权投资通常以基金方式作为投资资金的载体，PE又常被称为私募股权投资基金。广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的股权进行投资。狭义的私募股权投资不包括风险投资（VC）,主要指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的企业进行私募股权投资，也可称为产业投资。

风险投资（Venture Capital，VC）是指投资于极具发展潜力的风险企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本，其本质内涵是“以资本支持与经营管理服务培育和辅导企业创业与发展”。依据其组织化程度，可划分为三种形态：一是“个人分散性的风险投资”，即天使投资（angels），它由个人分散地将资金投资于创业企业，或通过律师、会计师等非职业性投资中介人将资金投资于创业企业；二是“非专业管理的机构性风险投资”，一些控股公司与保险公司等并非专门从事风险投资的机构，以部分自由资本直接投资于创业企业；三是“专业化和机构化管理的风险投资”，即风险投资基金，它与前两大类的本质区别，是通过专业化的风险投资经营机构——投资银行，实现了风险投资经营主体的专业化和机构化，因而是风险投资的高级形态。 区别：

PE与VC虽然都是属于私募性质的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念、退出机制、监管方式和投资目标等方面有很大的不同。

（1） 投资阶段，一般认为PE的投资对象主要为拟上市公司，比较着眼短期盈利能力，更关注处于成熟阶段的企业，这些企业往往有着经过市场肯定和验证的商业模式。而VC的投资阶段相对较早，主要从创业初期开始的企业负盈利阶段到企业缓慢增长阶段，主要投资于非上市的中小企业，并且通常为高薪技术企业。VC关注的是创业团队，包括教育背景，工作经验和创业热情，以及公司的长期盈利能力和商业模式的可持续性，但是并不排除中后期的投资。

（2） 投资规模，PE由于投资对象的特点，单个项目投资规模一般较大。VC则视项目需求和投资机构而定，如果是对初创企业进行投资，一般投资金额比PE小。

（3） 投资理念，PE一般是协助投资对象完成上市然后套现退出。 VC强调高风险高收益，既可长期进行股权投资并协助管理，也可短期投资寻找机会将股权进行出售。

（4） 退出机制，PE有多样化的退出渠道，主要依靠IPO退出圈钱，也可通过产权出售和资产清算。而VC若投资的企业活得巨大发展，主要通过转让股权，收回投资。

（5） 监管方式，2008 年金融危机后，美国加强对金融领域监管，其中包括对 PE（广义）的监管。2010 年生效的《多德-弗兰克法案》第 4 部分要求除风险投资（VC）之外的 PE 均需要登记注册，受美国证券交易委员会（SEC）监管。美国证券交易委员会对 VC 进行了定义，与受监管的 PE 进行区分。

（6） 投资目标，PE的投资目标是进行战略性投资或者产业整合。VC是追求超额回报的财务性投资，投资人并不以在某个行业获得强有力的竞争地位为最终目标，而是把它作为一种超额回报的手段

但是在现在的中国资本市场上，很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说，PE 与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。

天使投资、VC和PE的区别
怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他 第五篇

天使投資、風險投資(VC)以及私募股權(PE)的區別是什麼?

在一般廣義之下，天使投資、VC和PE三者都可以認為是VC，也就是人們常說的風險投資，國內官方說法為創意投資。但從狹義的概念來談，PE(Private Equity)指位在證券交易所公開上市ˋ交易的資產，所以PE涵蓋其他兩個並具有更廣泛的範疇。

三者的區別是根據被投資的項目所處的階段不同來劃分的，天使投資是種子棋，VC是成長期，PE是成熟期。但其三者的區別並不僅僅體現於時間的先後，不同階段的投資往往是由不同的投資者進行，投資的金額、來源以及投資者的關注點都有差別。而不同階段之所以需要不同的投資，這主要是由項目在不同階段的特徵所決定的。

種子期的項目，往往只有一個idea和初始團隊，idea能不能轉換成一個可以實現的商機，具有高度的不確定性，需要通過一段時間的嘗試，對這個idea的各種假設進行驗證，從而探索到真正可行的方向，在此過程中項目的方向和內容隨時有可能面臨調整，而且項目一沒有歷史、二缺乏連續性，唯一穩定且可供投資者參考的因素就是團隊，而且主要是創始者，因此種子期的投資主要看人。而觀察人士極其複雜的，所以這個過程依賴大量的經驗和直覺，很難進行理性的分析。因此做決定的一般都是個人投資者。這也是”天使”這個稱號的來歷。此外，由於嘗試和探索所需資金量不適太多，個人投資者可以負擔，且項目越早期風險越大，所以天使投資的金額一般也比較小，約在500萬人民幣以下。

成長期一般沒有公認的定義，大部分是指當一個項目經歷過種子期的摸索，探索到一條有較大可能性的道路時，便進入到成長期。種子期基本上比較像是紙上談兵，成長期則經歷了實踐，從市場的反應看到了希望。企業進入成長期以後，戰略成型，準備投入大量資源與資進去實現戰略。這時候投資者投入可以算是VC了。所以VC是企業戰略初步成形後用以支撐企業去實施戰略的投資。對投資者而言，企業戰略所隱含的關鍵性假設通過市場已有所驗證，此時可以對項目進行理性的分析，並也能對面臨的風險進行相對準確的評估。這就有了機構化投資的基礎，也即實際出資人可以委託專業投資人型進行操作並對投資人是實施監督，從而在投資領域產生了委託-代理關系；另一方面，這個階段企業需要的資盡量相對比較大，如果由個人投資者投資很難分散風險，因此投資的機構化也成為必然。因此，VC一般都以基金的方式實行機構化運作，投資額一般在千萬以上。

通常說PE是指投資成熟期項目的資金，企業通過穩定的經營已經能夠從市場上可持續的獲取經濟資源，並已經取得了一定的市場地位，短期內不在面臨生存的問題，此時企業融資的需求相對多元化，有些是為了規範上市，有些是為了實施併購進行產業整合，有些則可能是延伸業務線，不一而足。但他們都有一個共同的特徵，即企業進行PE融資的目地都是為了上更高的台階。對投資者而言，此時企業自身擁有的經濟資源已經較多，儘管投資的金額一般較大(小的企業可以透過自身的積累或銀行貸款就能解決)，但通過對賭、回購等契約條款能夠將投資的風險大小鎖定在一定範圍內，因而風險較為可控，PE投資者期望的是在較短時間實現較高收益，圖的是快進快出。另一方面，此時企業某種意義上並“不差錢”，融資往往是著眼於長期戰略或者產業資源整合，因此會要求投資者不僅僅出錢，還需要具備一定的產業背景或其他資源，以協助企業順利完成其目標。如果說天使拼的是眼光，VC拼的是判斷，那麼PE拼的就是資源。

最後補充一點的是，儘管剛才已經就天使投資/VC/PE三者的性質作了區分，但在實踐當中，三者之間並沒有嚴格的界限。尤其是國內的VC，很多幹的都是PE的活。當然這幾年隨著資金的增多與競爭、資本市場的發育，國內早期項目融資的環境已經在快速得到改善，而各類資金的專業化程度也在不斷增強。

对赌是指交易商将客户的指令全部都不实际执行，客户赚多少公司就亏多少，客户亏多少公司就赚多少。对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期货的一种形式。

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回该公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。

2014VC ,PE机构排名
怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他 第六篇

第一部分：VC/PE机构评选奖项 第一单元：天使篇

2014年中国最佳天使投资机构 北京真格天成投资管理有限公司 2014年中国天使投资机构10强 1 北京真格天成投资管理有限公司 2 险峰华兴创业投资有限公司 今日资本(中国)有限公司 2014年中国创业投资机构50强 1 红杉资本中国基金 2 IDG资本

3 北京君联资本管理有限公司 4 今日资本(中国)有限公司 3 北京联想之星创业投资有限公司 4 深圳市德迅投资有限公司 5 联想乐基金

6 北京创新工场投资中心(有限合伙) 7 梅花天使创投 8 青松天使投资基金

9 深圳创新谷投资管理有限公司 10 英诺天使基金

第二单元：VC篇

2014年中国最佳创业投资机构 红杉资本中国基金

2014年中国投资最活跃创业投资机构 红杉资本中国基金 IDG资本

2014年中国最佳募资创业投资机构

红杉资本中国基金

2014年中国最佳退出创业投资机构 红杉资本中国基金

5 晨兴资本 6 经纬中国 7 毅达资本

8 赛富投资基金之管理公司 9 深圳市创新投资集团有限公司 10 软银中国创业投资有限公司 11 上海永宣创业投资管理有限公司 12 苏州元禾控股有限公司

13 深圳市同创伟业创业投资有限公司 14 联创策源投资咨询(北京)有限公司 15 兰馨亚洲投资集团

16 深圳市东方富海投资管理有限公司 17 DCM资本 18 凯鹏华盈中国基金

19 达晨创业投资有限公司 20 纪源资本

以下排名按机构名称拼音顺序排列 (21-50名)1

北极光创投

北京金沙江创业投资管理有限公司 北京顺为创业投资有限公司 达泰资本

德同资本管理有限公司 鼎晖创业投资

深圳市松禾资本管理有限公司 天津创业投资管理有限公司 天津海达创业投资管理有限公司 信中利资本集团 银泰资本

英飞尼迪股权基金管理集团 富达国际风险投资(香港)有限公司 高榕资本

戈壁合伙人有限公司 光速创投 海纳亚洲创投基金 红点投资

湖南高新创业投资集团有限公司 集富创业投资(香港)有限公司 启明维创创业投资管理(上海)有限公司 赛伯乐(中国)投资

深圳国金纵横投资管理有限公司 深圳基石创业投资管理有限公司 深圳市创东方投资有限公司

深圳市东方汇富创业投资管理有限公司 深圳市富坤创业投资有限公司 深圳市高特佳投资集团有限公司

英特尔投资(中国) 中信资本创业投资基金

2014年中国创业投资机构50强(本土) 1 北京君联资本管理有限公司 2 毅达资本

3 深圳市创新投资集团有限公司 4 上海永宣创业投资管理有限公司 5 苏州元禾控股有限公司

6 深圳市同创伟业创业投资有限公司 7 深圳市东方富海投资管理有限公司 8 达晨创业投资有限公司 9 深圳市创东方投资有限公司 10 深圳基石创业投资管理有限公司 11 深圳市富坤创业投资有限公司 12 深圳市东方汇富创业投资管理有限公司13 深圳市高特佳投资集团有限公司

2

14 深圳市松禾资本管理有限公司 15 北京顺为创业投资有限公司 16 达泰资本

17 湖南高新创业投资集团有限公司 18 深圳国金纵横投资管理有限公司 19 天津创业投资管理有限公司 启迪创业投资管理(北京)有限公司 弘晖资本

湖北高新技术产业投资有限公司 湖南迪策创业投资有限公司 华创资本

鲁信创业投资集团股份有限公司 20 天津海达创业投资管理有限公司

以下排名按机构名称拼音顺序排列 (21-50名) 创业接力基金

北京国润创业投资有限公司 北京启赋创业投资中心(有限合伙) 北京五岳天下投资咨询有限公司 北京亿润创业投资有限公司 北京用友幸福投资管理有限公司 北京源码资本投资有限公司 北京中海投资管理公司 复星昆仲资本

高能天汇创业投资有限公司 光大汇益伟业

广东集成富达投资管理中心(有限合伙) 国投高科技投资有限公司 汉世纪投资管理有限公司

上海杉杉创晖创业投资管理有限公司 上海中路(集团)有限公司

深圳力合清源创业投资管理有限公司 深圳天图资本管理中心(有限合伙) 武汉华工创业投资有限责任公司 盈富泰克创业投资有限公司 浙江省科技风险投资有限公司 浙江星月创业投资有限公司 浙江浙商创业投资管理有限公司 中国风险投资有限公司

2014年中国创业投资机构50强(外资) 1 红杉资本中国基金 2 IDG资本

3 今日资本(中国)有限公司 4 晨兴创投 5 经纬中国

3怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他

6 赛富投资基金之管理公司 7 软银中国创业投资有限公司 8 联创策源投资咨询(北京)有限公司 9 兰馨亚洲投资集团 10 DCM资本 11 凯鹏华盈中国基金 丹华资本 德丰杰风险投资 鼎晖创业投资

富达国际风险投资(香港)有限公司 高榕资本 高原资本 12 纪源资本

13 英飞尼迪股权基金管理集团 14 红点投资

15 德同资本管理有限公司

16 启明维创创业投资管理(上海)有限公司 17 赛伯乐(中国)投资 18 戈壁合伙人有限公司 19 北极光创投 20 银泰资本

以下排名按机构名称拼音顺序排列 (21-50名) CyberAgent Ventures, Inc.

LB投资公司

澳银资本(中国)控股有限公司 北京金沙江创业投资管理有限公司 贝塔斯曼亚洲投资基金 成为资本

光速创投 海纳亚洲创投基金 和通国际股份有限公司 华威国际集团

集富创业投资(香港)有限公司 凯旋创投

蓝驰投资咨询(上海)有限公司 美国高通风险投资公司 盘古创富投资管理有限公司 上海百奥维达投资管理咨询有限公司 思伟投资

维梧生技创业投资管理公司

维新力特(上海)投资管理咨询有限公司新加坡伟高达金融集团 新企创业投资企业 信中利资本集团

4

英特尔投资(中国) 中信资本创业投资基金

第三单元：PE篇

2014年中国最佳私募股权投资机构 鼎晖投资

2014年中国投资最活跃私募股权投资机构 美国华平投资集团

13 国开金融有限责任公司 14 中国投资有限责任公司? 15 Kohlberg Kravis, Roberts & Co.? 16 阿里资本 17 景林投资

18 中信资本控股有限公司 2014年中国最佳募资私募股权投资机构

复星资本

2014年中国最佳退出私募股权投资机构 高瓴资本管理有限公司

2014年中国私募股权投资机构50强 1 鼎晖投资基金管理公司 2 高瓴资本管理有限公司 3 老虎环球基金 4 腾讯产业共赢基金 5 上海云锋投资管理有限公司 6 复星资本

7 中信产业投资基金管理有限公司 8 昆吾九鼎投资管理有限公司 9 博裕投资顾问有限公司 10 DST

11 美国华平投资集团 12 高盛集团有限公司

19 弘毅投资

20 凯雷投资集团

以下排名按机构名称拼音顺序排列 (21-50名)CVC Capital Partners 霸菱亚洲投资有限公司 北京国有资本经营管理中心 北京盛世景投资管理有限公司 贝恩资本有限公司

渤海产业投资基金管理有限公司 淡马锡控股(私人)有限公司 德克萨斯太平洋集团 方源资本(亚洲)有限公司

硅谷天堂资产管理集团股份有限公司 海通开元投资有限公司 黑石集团

华人文化(天津)投资管理有限公司 5

2016年中国VC-PE区域优惠政策专题报告
怎么区分投资机构类型是天使,VC,PE,其他 第七篇

2016年第一季度中国创业投资研究报告

China Venture Capital Report Q1 2016

VC

1

2016年中国VC/PE区域优惠政策专题报告

China Local VC/PE Preferential Policy Research Report 2016

VC

11.1.1 中国VC/PE行业政策环境概述31.1.2 中国VC/PE行业发展总体现状

31.1.2.1 募资现状41.1.2.2 投资现状91.1.2.3 退出现状10

1.1.3 中国VC/PE行业发展趋势

111.2.1 国外VC/PE监管环境

111.2.1.1 美国模式：载体和管理人双重豁免注册131.2.1.2 欧盟模式：仅载体豁免注册141.2.2 国内VC/PE监管环境

151.2.2.1 监管主体161.2.2.2 监管范围161.2.2.3 监管内容

16

1.2.2.4 中国VC/PE市场备案现状

211.3.1 注册资本分析251.3.2 税收对比

281.3.3 其他优惠政策分析税收对比351.3.4 国外天使投资优惠政策分析

351.3.4.1 美国天使投资政策分析

37

1.3.4.2 其他主要国家天使投资扶持政策分析

411.4.1 中国地方性VC/PE优惠政策发展趋势411.4.2 问题42

1.4.3 建议

3

[email protected]@zero2ipo.com.cn

VC

2016年中国VC/PE区域优惠政策专题报告

China Local VC/PE Preferential Policy Research Report 2016

图1.1.2.1.1 2006-2015年中国股权投资市场募资情况分析图1.1.2.2.1 2006-2015年中国股权投资市场投资情况分析

图1.1.2.2.2 2015年中国股权投资市场一级行业投资分布（按案例数，起）

图1.1.2.2.3 2015年中国股权投资市场一级行业投资分布（按投资金额，人民币亿元）

图1.1.2.2.4 2015年中国股权投资市场地域分布（按案例数，起）图1.1.2.2.5 2015年中国股权投资市场地域分布（按投资金额，人民币亿元）

图1.1.2.3.1

2015年中国股权投资市场退出情况（按退出案例数，笔）

图1.2.2.4.1.1 Q1’14~Q1’16中国证券投资基金业协会创投及股权投资企

业备案情况图1.2.2.4.1.2 Q1’14~Q1’16中国证券投资基金业协会创投及股权投资备

案机构图1.2.2.4.1.3Q1’14~Q1’16中国证券投资基金业协会创投及股权投资备

案基金图1.2.2.4.1.4 Q1'14~Q1'16中国证券投资基金业协会创投及股权投资备

案机构地域分布

4

4567891017181819

China Local VC/PE Preferential Policy Research Report 2016

VC

表1.1.1.1 中国VC/PE行业重要政策表1.1.1.2 中国孵化器优惠政策示范

表1.2.1.1.1 美国立法对PE基金的注册豁免条件表1.2.1.1.2 美国SEC 对VC 的界定

表1.2.1.2.1 欧盟立法对VC/PE注册豁免的规定

表1.2.2.1 2014年至2016年2月中国证券投资基金业协会发布部分政策一览表

表1.3.1.1 各地区注册资本分析

表1.3.2.1 各地地的股权投资类企业税收优惠对比中表1.3.3.1 北京、上海、深圳等地其他优惠政策及补贴比较表1.3.4.1.1 美国天使投资相关税法表1.3.4.1.2

美国各州天使投资相关税法

表1.3.4.2.1.1 英国天使投资相关税法表1.3.4.2.1.2 其他国家天使投资相关税法表1.3.4.2.2.1 各国天使投资联合投资基金

5

12121314152225293636383940

China Local VC/PE Preferential Policy Research Report 2016

VC

自1985年3月，国家发布《中共中央关于科学技术体制改革的决定》，中央政府文件首次正式出现“创业投资”的概念，之后国家陆续出台多部关于VC/PE的法律条文，从各方面规范股权投资行业，现行的VC/PE法律法规更加偏重于市场化的行业监管，为VC/PE行业提供了明晰的政策环境，更加强调行业自律，经过阵痛之后，这两年中国股权投资市场再次迎来爆发式增长。

各种法律框架的相继出台，明确了私募股权投资行业的法律体系，为VC/PE行业的发展提供了法律依据，尤其是2012年修订发布的《中华人民共和国证券投资基金法》，将非公开募集基金纳入调整范围，赋予证监会对非公开募集基金备案、基金管理人登记等事项的权利，而在此之后中国证券投资基金业协会也在2014年3月发布了《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，规定了私募投资基金管理人登记、基金备案、从业人员管理、信息报送、自律管理等方面要求，这一系法律法规使私募行业正式变身成为“正规军”，同时也使VC/PE行业法律体系不断完善，并提供了行业政策导向。

2013年6月，中编办下发了《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，将包括创业投资基金在内的PE基金监管职责移交证监会。2014年1月，中国证券投资基金业协会发布了《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》。2014年2月，中国证监会设立私募监管部，正式接替发改委对私募行业进行监管。2014年8月，涵盖私募证券基金、私募股权投资基金和创业投资基金的《私募投资基金监督管理暂行办法》正式公布实施以及以后的政策。

《中华人民共和国促进科技成果转化法》

《关于建立风险投资机制若干意见》

《外商投资创业投资企业管理规定》

《创业投资企业管理暂行办法》

其中规定“国家鼓励设立科技成果转化基金和风险基金，其资金来源由国家、地方、企业、事业单位以及其他组织或个人提供，用于支持高投入、高风险、高产出的科技成果的转化，加速重大科技成果的产业化”，这是我国首次将创业投资概念纳入法律条款。

具体提出了“建立风险投资机制的意义”、“建立风险投资机制的基本原则”、“培育风险投资主体”、“建立风险投资撤出机制”、“完善中介服务机构体系”、“建立健全鼓励和引导风险投资的政策和法规体系”等内容。明确外资创投企业可采取非法人制组织形式，对外资的要求有所降低；明确规定了外资的各项退出机制，使得退出渠道更加通畅；明确了外资创投企业的设立备案制，明确税务与外汇等相关事宜，并给予外商创投企业优惠的政策条件。对促进中国创投事业的发展，规范创投机构投资运作，鼓励创投机构投资中小企业特别是中小高新技术企业创造了良好的法律环境。

续下页表

1996.05

1999.11

2003.012005.11

1

本文来源：https://www.dagaqi.com/touziyingli/14235.html