【www.dagaqi.com--利率】
第八章固定收益投资
第八章 固定收益投资
本章内容
第一节主要介绍债券的基本知识。
第二节主要分析现金流贴现法等债券定价方法，债券收益率及其利率的期限结构，以及久期与凸度的概念及其应用。
第三节主要介绍货币市场工具
一、债券市场概述
1.债券通常又称固定收益证券，能够提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。
2.货币市场证券主要是短期性、高流动性证券，例如银行拆借市场、票据承兑市场、回购市场等交易的债券；而固定收益资本市场中交易的则是长期债券。
3.债券的发行人包括中央政府、地方政府、金融机构、公司和企业。
4.债券发行人通过发行债券筹集的资金一般都有固定期限，债券到期时债务人必须按时归还本金并支付约定的利息
二、债券的种类 (掌握)
（一）按发行主体分类)
按发行主体分类，债券可分为政府债券、金融债券、公司债券等。
1．政府债券
（1）政府债券是政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。我国政府债券包括国债和地方政府债。
（2）国债是财政部代表中央政府发行的债券。
（3）地方政府债包括由中央财政代理发行和地方政府自主发行的由地方政府负责偿还的债券。
2．金融债券
（1）金融债券是由银行和其他金融机构经特别批准而发行的债券。
（2）金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券等。
（3）政策性金融债的发行人是政策性金融机构，即国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。商业银行债券的发行人是商业银行。
（4）特种金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券。
3．公司债券
（1）公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。
（2）公司债券的发行主体是股份公司，但有的国家也允许非股份制企业发行债券。 所以在归类时可将公司债券和企业债券合称公司（企业）债券。
（二）按偿还期限分类
1.按偿还期限分类，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。
2.短期债券，一般而言，其偿还期在1年以下。 美国的短期国债的期限通常为3个月或6个月。
3.中期债券的偿还期一般为1～10年，{固定投资收益}.
4.长期债券的偿还期一般为10年以上。
（三）按债券持有人收益方式分类
1．固定利率债券
（1）固定利率债券是由政府和企业发行的主要债券种类，有固定的到期日，并在偿还期内有固定的票面利率和不变的面值
（2）通常，固定利率债券在偿还期内定期支付利息，并在到期日支付面值。
2．浮动利率债券
（1）浮动利率债券和固定利率债券的主要不同是其票面利率不是固定不变的，而通常与一个基准利率挂钩，在其基础上加上利差以反映不同债券发行人的信用。
（2）浮动利率=基准利率+利差{固定投资收益}.
（3）基准利率通常选用市场上信誉良好、金融实力强大、违约可能性低的债券发行人提供的利率。
在国际金融市场上，伦敦银行间同业拆借利率（Libor）是被广泛采纳的基准利率。 在我国金融市场上，上海银行间同业拆借利率（Shibor）是被广泛采纳的货币市场基准利率。
（4）利差在债券的偿还期内是固定的百分点，浮动利率债券的利息会通过基准利率的变化随市场利率的波动而波动。
（5）国际惯例将利差用基点表示，1个基点等于0.01％。
3．零息债券
（1）零息债券和固定利率债券一样有一定的偿还期限，但在期间不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金，一般其值为债券面值。
（2）零息债券以低于面值的价格发行，到期日支付的面值和发行时价格的差额即为投资者的收益。
（3）许多偿还期是1年或1年以下的债券以零息债券的方式发行，偿还期在1年以上的零息企业债券风险较大，投资者通常不愿意购买，发行人的借款成本也会上升。
（四）按计息与付息方式分类
1.按计息与付息方式分类，债券可分为息票债券和贴现债券。
2.息票债券是指债券发行时规定，在债券存续期内，在约定的时间以约定的利率按期向债券持有人支付利息的中、长期债券。
3.贴现债券则是无息票债券或零息债券，在发行时不规定利率，不附息票，折价发行，到期按债券面额兑付。
（五）按嵌入的条款分类
1．可赎回债券
（1）可赎回债券为发行人提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格买回债券的权力。
（2）约定的价格称为赎回价格，包括面值和赎回溢价，赎回价格可以是固定的，也可以是浮动的。
（3）赎回条款是发行人的权利而非持有者，换句话说，是保护债务人不是责权人的条款，对债权人不利。
2．可回售债券
（1）可回售债券为债券持有者提供在债券到期前的特定时段以事先约定价格将债券回售给发行人的权力；
（2）约定的价格称为回售价格，回售价格通常是债券的面值，可回售债券的受益人是持有者。
3．可转换债券：可转换债券是指在一段时间后，持有者有权按约定的转换价格或转换比率将公司债券转换为普通股股票。
4．通货膨胀联结债券
（1）大多数的通货膨胀联结债券的面值（而不是票面利率）在每个支付日会根据某一消费价格指数调整来反映通货膨胀的变化。
（2）美国政府发行的通货膨胀保护债券、英国的指数联结金边债券、我国香港特别行政区的通货膨胀挂钩债券都是通货膨胀联结债券。
5．结构化债券
（1）资产证券化指以其他债券组成的资产池为支持，构建新的债券产品形式。 此类新购建的债券称为结构化债券，主要是住房抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）。
（2）住房抵押贷款支持证券是以居民住房抵押贷款或商用住房抵押贷款组成的资金池为支持的，资金流来自住房抵押贷款人定期还款，由金融中介机构打包建立资产池。
（3）MBS和ABS的现金流可组成资金池打包成更复杂的金融工具。
不同于传统债券的持有者每季度或半年或一年得到利息，购买结构化债券的投资者通常定期获得资金池里的一部分现金，包括本金和利息。
（六）按交易方式分类
按交易方式分类，银行间债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易、债券借贷； 交易所债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、融资融券，商业银行柜台市场的交易品种是现券交易。
此外，按币种划分，我国债券种类可分为人民币债券和外币债券。
三、债券违约时的受偿顺序
1.有保证债券
（1）最高受偿等级的是第一抵押权债券或有限留置权债券，前者的保证物是实体资产， 后者的保证物可以是房屋也可以是专利、品牌等资产。
（2）第二抵押权债券
（3）第三抵押权债券
2.无保证债券也称为信用债券
（1）受偿等级最高的是优先无保证债券，这也是公司债的主要形式。{固定投资收益}.
（2）优先次级债券、次级债券、劣后次级债券
四、投资债券的风险
（一）信用风险
（1）债券的信用风险又叫违约风险，债券评级是反映债券违约风险的重要指标。
（2）国际上知名的独立信用评级机构有三家：穆迪投资者服务公司、标准·普尔评级服务公司、惠誉国际信用评级有限公司。
（3）最高的信用等级（如标准·普尔和惠誉的AAA级，穆迪的Aaa级）表明债券几乎没
有违约风险
（4）最低的信用等级（如标准·普尔和惠誉的D级，穆迪的c级）表明债券违约的可能性很大，或债务人已经产生违约。
（5）债券分成投资级和投机级两类。
标准·普尔和惠誉的BBB一级，以及穆迪的Baa3级以上等级的债券是投资级债券。
（6）投资级债券的称谓源于监管机构规定保险公司和共同基金等投资者持有一定量的高信用等级的债券。
（7）投机级债券又被称为高收益债券或垃圾债券，该类债券的信用风险较高，垃圾债券市场中大约25％的债券曾经是投资级，但后来被降到BB级或以下。
（8）国内主要有债券评级机构包括大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和中债资信评估有限责任公司等。
（二）利率风险
利率风险是指利率变动引起债券价格波动的风险。 这种风险对固定利率债券和零息债券来说特别重要。
（三）通胀风险
1.所有种类的债券都面临通胀风险
2.浮动利息债券因其利息是浮动的而在一定程度上降低了通胀风险
（四）流动性风险
1.债券的流动性（流通性）是指债券投资者将手中的债券变现的能力。
2.通常用债券的买卖价差的大小反映债券的流动性大小。 买卖价差较小的债券的流动性比较高；反之，流动性较低。
3.债券的流动性风险是指未到期债券的持有者无法以市值，而只能以明显低于市值的价格变现债券形成的投资风险。
（五）再投资风险
再投资风险指在市场利率下行的环境中，附息债券收回的利息、或者提前于到期日收回的本金只能以低于原债券到期收益率的利率水平再投资于相同属性的债券，而产生的风险。
（六）提前赎回风险
提前赎回风险又称为回购风险，是指债券发行者在债券到期日前赎回有提前赎回条款的债券所带来的风险。
五、中国债券交易市场体系
（一）以柜台市场为主（1988--1991年）
这时国债和企业债交易市场刚刚起步，处于初级阶段，以个人投资者为主体，以柜台市场为主，通过商业银行和证券经营机构的柜台进行交易。
（二）以交易所市场为主（1992--2000年）
1990年12月，上海证券交易所成立，国债逐步进入了交易所交易。 1997年6月16日全国银行间市场正式运行。 此阶段是场内交易所市场和场外银行间市场并存的格局，并且以交易所市场为主。
（三）以银行间市场为主（2001年至今）{固定投资收益}.
1.银行间债券市场（截至2013年末交易量占97.56%） 2.交易所市场（截至2013年末交易量占2.11%） 3.商业银行柜台市场（截至2013年末交易量占0.32%）
第二节 债券价值分析
一、债券的估值方法
根据贴现现金流（DCF）估值法，任何资产的内在价值等于投资者对持有该资产预期的未来的现金流的现值。
（一）零息债券估值法
1.贴现债务的内在价值由以下公式决定：
V=M／(1+r) t
2.零息债券期限小于一年，贴现公式简单调整为：V=M(1-r×t／360) 例：某种贴现式国债面额为100元，贴现率为3.82％，到期时间为90天，则该国债的内在价值为100×（1-90／360×3.82%）=99.045（元）。
（二）固定利率债券估值法
1.固定利率债券投资者未来的现金流包括了两部分：本金和利息。
2.内在价值公式如下：
（三）统一公债估值法
1.统一公债是一种没有到期日的特殊债券。
英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付利息，该债券仍然在交易
2.统一公债的内在价值的计算公式：V=C／
r
中国固定收益型理财产品排行榜(2016年8月收益指数报告)
1
中国金融理财收益指数
之
产品投向系列收益指数报告
中国固定收益型产品收益指数报告（2016年8月）
8月份中国固收产品年化收益率3.39%，环比下降
发布日期：2016-09-03
一、整体分析：8月份整体实现正收益，但收益环比有所下滑
根据935理财网对1914只固定收益产品的样本分析数据，2016年8月份固定收益产品的平均月度收益率为0.28%，折合年化收益率3.39%【】，年化收益率较上个月下降0.13个百分点，和去年同期相比亦下降0.88个百分点。
综合来看，今年1-8月份全部固定收益产品的月度收益率的平均值为0.17%，折合年化收益率2.04%。过去一年（2015年9月至2016年8月），全部固定收益产品的月度收益率的平均值为0.19%，折合年化收益率2.24%。（详细数据见表1）
2015年8月至2016年8月固定收益产品平均收益率走势图
1
1
年化收益率与月度收益率的转换公式为：年化收益率=月度收益率×12
二、分类分析：全部分类均为正收益，中国债券基金收益率垫底
在20个中国固定收益产品分类中，全部分类的平均收益均为正数。平均收益率最高的产品分类是中国优先级基金，月度收益率的平均值为1.50%，折合年化收益率18.02%。平均收益最低的产品分类是中国债券基金，月度收益率的平均值为0.07%，折合年化收益率0.87%。
从产品分类的收益率排名看，收益率最高的5个产品分类分别为：中国优先级基金、杠杆型中国债券基金、中国债券型集合理财、万能险、中国债券型银行理财。收益最低的5个产品分类分别为：中国债券基金、1年期智能存款、1年定期存款(人民币)、1年大额存单、2年期智能存款。（详细数据见表2）
三、产品分析：仅2%的固定收益产品月度亏损
全部1914只固定收益产品中，8月正收益的产品共1861只，零收益的产品共14只，负收益的产品共39只，亏损比例为2%。其中，收益率冠军为招商基金的招商可转债分级债券B，月度收益率为9.50%，折合年化收益率113.99%。收益率倒数第一的产品为天弘基金的天弘同利分级债券B，月度收益率为-22.27%，折合年化收益率-267.26%。
从收益率排行榜看，涨幅前10的产品包括4只杠杆型中国债券基金和6只中国优先级基金；跌幅前10的产品包括6只中国优先级基金、3只中国债券型集合理财、1只杠杆型中国债券基金。(详细数据见表3-1和3-2）
附录：中国金融理财收益指数的编制方法 1.样本的覆盖范围
指数的编制以中国大陆居民合法途径可购买的、非私募、有监管的金融投资产品为总体样本，包括12种产品形态，分别为：公募基金、银行理财、存款、智能存款、大额存单、券商集合理财、万能险、投连险、债券、养老保障管理产品、回购、收益凭证。其中，收益凭证中的结构化产品（无法及时统计收益）、券商集合理财的小集合产品（私募）不纳入统计；网贷（缺乏监管和信息披露）、信托（私募）、国内上市的股票和债券（作为基础资产与理财产品存在重复统计问题）全部不纳入统计范围。在参与统计的产品中，银行理财中的期次型产品为抽样样本，其他产品接近全市场样本。
2.有效样本的选择
本研究将产品分为三类，分别设定有效样本的选择标准： （1）常规型预期收益类产品
产品如果投资前已公布预期收益率，并且产品持续发售、或成立之后可申购（含从二级市场购买），那么就归入常规型预期收益类产品。此种产品如果统计期内处于正常存续状态，则纳入统计，即使其处于暂停申购或暂停销售状态也纳入统计范围。 （2）期次型预期收益类产品
产品如果投资前已公布预期收益率，并且产品按期次发行，投资者只可在发行期认购，发行期结束之后无法申购、也无法从二级市场购买，那么就归入期次型预期收益类产品。此种产品如果发行起止日期至少有1天位于统计周期之内，则纳入统计范围。 （3）净值价格类产品
产品如果投资前不公布预期收益率，而是投资后根据产品净值（含单位净值、万元收益率、预估收益率），或者根据二级市场交易价格计算实际投资收益，那么就归入净值价格类产品。如果此种产品处于正常存续状态、且位于统计周期之内的净值或价格数据覆盖15天及以上的时间，则纳入统计。
3.产品收益的估算
（1）常规型预期收益类产品
此种产品估算年化收益率，以统计周期内预期收益率及其适用时间的加权平均值为估算值。 （2）期次型预期收益类产品
此种产品估算年化收益率，以产品披露的预期收益率为估算值。 （3）净值价格类产品
第2章 固定收益投资工具
固定收益类产品对比
固定收益类信托与有限合伙基金
固定收益理财产品概念
顾名思义，固定收益类理财产品就是给与投资人固定利率回报的理财产品。
根据银监规定，除银行存款及国债之外，均不能设定保底收益。所以理财产品一般以“预期收益”的方式来表述，同时在合同中规定如果到期达不到预期收益，会采取措施来弥补，如拍卖抵押财产、由担保人赔偿等。客观上锁定了理财产品的回报率。
固定收益类理财产品包括：信托、资管计划以及有限合伙基金。 固定收益类理财产品的运作模式如下：
固定收益类的信托计划
通俗的说固定收益类信托计划就是信托公司发行的约定投资收益、约定资金管理模式、约定投资项目、通过完善的风险管理，从而锁定投资回报达到固定收益的资金理财组织形式。 固定收益类的资管计划
固定收益类资管计划就是证券公司与公募基金子公司发行的类信托产品，跟信托一样约定投资收益、约定资金管理模式、约定投资项目、通过完善的风险管理，从而锁定投资回报达到固定收益的资金理财组织形式。
固定收益类的有限合伙制基金
国外已运作多年的主流投资基金的组织形式，近两年国内才逐渐兴起并渐成主流的投资基金组织形式，通过约定资金固定投向优质的投资项目、通过完善的风险管理、充足的抵押、充分的担保、银行等金融机构监管，从而锁定投资回报达到固定收益的理财组织形式。
投资合作协议范本-固定收益型
投资合作协议书
甲方：xx置业有限公司（简称：目标公司）
乙方：A
丙方：B
丁方：C
戊方：临沂市xx投资管理中心（有限合伙）
经甲乙丙丁戊五方协商一致，本着自愿、诚实信用、发展目标公司的原则，为开发 项目，达成以下协议：
1）目前注册资本为人民币1000万元，经营范围为：房地产开发销售。
2．目标公司原股东共二人，分别为：A，占60%股权；B，占40%股权；目标公司保证：本公司的成立、变更等过程，符合国家法律法规和行业管理相关规定，注册资本已完全到位，相关程序已经合法完成。在公司存续过程中，无债权债务，无纠纷，未发生违反法律法规的情况，也未接受过相关处罚，本协议签订后，若因此而产生的任何问题和纠纷，均由乙方、丙方承担责任。
3．为适应经营发展需要，目标公司竞拍坐落于（约 亩）（具体位置： ），并开发房地产项目（简称：目标项目），项目名称暂定“ ”，目标公司原股东各方同意，决定引入丁方为战略投资人，将注册资本增加至1050万元。
4．丁方承诺在万人民币投入
目标公司（其中50万元作为增加的注册资本，剩余950万元计为目标公司资本公积金)。丁方保证该笔投资款完全属于自有合法资金，无任何相关的纠纷。
5．增加注册资本后的目标公司注册资本为1050万元，各方所占目标公司的股权比例为：乙方57.14%；丙方38.10%、丁方4.76%。{固定投资收益}.
6．丁方对甲方增资后3日内，丁方应当将前期与政府及有关合作方签订的基于“ ”项目的有关协议的受益权利无偿转让给甲方；确认已经为“ ”项目支付的各项费用（包括但不限于支付给 万元、支付给 元）是代甲方支付，并通知以上费用收款方，做好对接工作。
7．戊方承诺：丁方投资款（总计1000万人民币）全部到达目标公司后10个工作日内，戊方以委托银行（或委托自然人等）贷款的方式向目标公司提供贷款4000万元，利息为每月1.8%，贷款期限为10个月，利息按月支付。提供贷款的同时，甲方及丁方应提供戊方能接受的担保。
8．各方投资款到位、戊方提供贷款后，目标公司的资产（不含本协议第6条丁方让与目标公司的各项权益）规模为：6000万人民币（含负债）。目标公司各方股东同意：目标公司将公司资产仅用于对位于 （具体位置如上）的土地缴纳土地熟化资金或竞拍保证金、土地出让金，不得做其它用途。
9．若竞拍土地失败，政府部门退还给目标公司的款项（包括但不限于：竞拍保证金、预收的土地出让金及收益），由目标公司偿还
给戊方贷款及利息（时间不足 个月按 个月计算利息）；乙方、丙方以同等价位加溢价33%将股权转让给丁方（即：乙方股权转让费798万元，丙方股权转让费532万元，共计1330万元），丁方必须接受，否则目标公司股东有权召开股东会并决议解散公司、进行清算；
10．若竞拍土地成功，目标公司将全部资产用于缴纳土地出让金及费用，不足部分，由丁方自行负责融资缴纳，但不能涉及目标公司股权结构（乙方、丙方同意的情况下除外）；剩余部分用于目标公司的正常经营活动；
11．若竞拍土地成功，由丁方为目标公司进行融资继续开发目标项目，并偿还戊方提供的贷款（贷款期限为10个月，不满10个月按10个月计算利息）。同时，丁方全体股东承诺“邑景名城”项目营销策划代理权由甲方确定，并另行签订有关协议。
12．丁方为公司融资偿还戊方贷款后，乙方、丙方应当以同等价位加溢价33%将股权转让给丁方（即：乙方股权转让费798万元，丙方股权转让费532万元，共计1330万元），丁方有购买乙方、丙方股权的义务；
13．如戊方提供的贷款期限届满，丁方无论任何原因没有尽到融资义务而不能偿还贷款，丁方同意将自己占目标公司4.76%的股权以50万元（伍拾万元）的价格出让给戊方，由甲方继续融资开发该项目，甲方根据丁方前期投资，给予丁方相应的项目投资收益。
14．若实施本协议需要召开股东会、修改公司章程和变更工商注册等相关手续时，均须按公司章程及制度进行，各方同意完全配合办
理。
15．除戊方及其管理人为了募集资金而做的路演、基金募集说明外，本协议内容为目标公司商业机密，各方均应履行保密义务，不得向外透露，否则承担侵权责任。
16．本协议为各方真实意思的表示，各方不得以重大误解、显失公平、胁迫等理由拒不履行协议。未尽事宜，由各方协商另行签订协议确定。
17．若协议履行过程中出现纠纷，各方均有权到戊方所在地有管辖权法院提起诉讼。
18．本协议一式五份，签订各方各执一份。自签订之日起即生效。
以下无正文，为签章页
甲方（章）： 乙方（签字）： 法定代表人：
年 月 日 年 月 日
丙方（签字）： 丁方（签字）：
年 月 日
戊方（章）：
代表：
年 月 日 代表： 年 月 日
固定收益产品介绍
文档为doc格式