【www.dagaqi.com--创业指导】
如何用国债期货赚钱
国债期货顾名思义就是将国债以期货的形式进行交易，其中交易标的是国债，但交易本身以期货形式进行，并不涉及国债所有权的转移，只是转移了这种所有权的价格变化和风险变化。
简单来说，国债期货的推出是一种利率市场化的表现，它可以满足投资者规避利率风险的需求。和所有期货交易一样，国债期货的交易也是实行保证金制度，它是一种杠杆化的交易。
根据交易目的不同，国债期货可以有不同的交易策略，当然其中风险和收益也会出现不同变化。目前主要有投机、套利和套期保值三种交易方式。
国泰基金固定收益部投资总监裴晓辉介绍，所谓投机，就是利用价格的变动来获取利润。在未来，国债期货的推出意味着国债现货价格将会因为宏观经济、利率等一系列因素的影响而出现价格变化，这种价格变化将会影响到国债期货价格的变化。
根据预测价格未来走势的不同，多头投机和空头投机将会成为未来市场中的两种交易模式。在具体操作方式上，多头投机就是预计未来价格上涨，建立多头仓位，持券待涨，等到国债价格真的上涨后再平仓获利；空头投机则预计价格下跌，建立空头仓位，等价格下跌后再平仓获利。
套利比较容易理解，即利用不合理的价格关系，通过买入或者卖出低估或者高估的商品，在未来价格变化过程中获得价差收益。在国外，不同的交割时间、不同的交割期货价格和不同的交割产品都有可能带来价差收益（即跨市场、跨期限、跨品种套利）。但由于目前国内国债期货的指定标的为虚拟的5年期票面利息3%的国债，品种并没有完全放开，因此这种获利模式在国内还难以广泛使用。
套期保值是国债期货中风险最小的一种交易模式。它是指在现货市场和期货市场对同一类商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，或者通过构建不同的组合来避免未来价格变化带来损失的交易。
裴晓辉介绍，在进行这种模式操作时，投资者应当锁定自己可承受的风险。比如，投资者持有国债现货，当利率上涨，国债价格下跌，此时就可以利用国债期货做空国债，这样可以对冲掉国债价格下跌带来的损失，在国债到期后还能获得票面利息收益。反之亦然。
事实上，国债期货最大的作用并不在于获得收益而是更大程度地降低风险。与以往多头为主的债券交易相比，当处于牛市时，投资者可以通过趋势建仓加杠杆方法来获取更多收益，熊市时可以通过减杠杆来降低风险。此外，由于国债期货是一种利率市场化的产品，因此交易时间大大节省，也降低了一定时间成本的风险。
18年前国债期货为何被叫停
早在18年前，中国的国债期货就已经推出，但因为种种问题而被叫停。对于想要参与国债期货的投资者来说，了解历史可以更好地认识这一投资品种。
翻看历史不难发现，当年国债期货的推出是为了抑制经济过热所带来的通货膨胀。由于20世纪90年代初期货币政策相对宽松，许多国债品种的价格甚至大大低于面值，国债的现货交易几乎无人问津。
为了使老百姓们重燃购买国债的热情，国家对银行存款和国债实行了保值贴补，即在原有的利率水平上实行收益贴补。另外政府还实行贴息，在保值贴补之外实行利息补偿。这就意味着如果事先知道某一品种的贴补消息进行操作，将获得巨大收益。
载入历史的“3·27”国债券正是其中代表。当时，“3·27”现券年利率是9.5%，保值贴补率是13.01%。围绕着贴息率是否上调，多空双方展开了一场绞杀。
彼时，有“中国证券教父”之称的管金生认为贴息率不可能上升，他判断年利率应当最终维持在8%左右，当时“3·27”的市场价格在147～148元波动，管金生所在的万国证券联手辽宁国发成为市场空头主力，他们将目标价格定在了132元。财政部下属的中国经济开发有限公司（下称中经开）则成为多头主力。（事后有猜测其可能已经提前获知上调保值贴息率消息）。
随后，财政部发布公告称，“3·27”国债将按148.5元兑付。空头判断出现巨大失误，中经开趁势大肆买入，将价格推高到151.98元。而万国证券的盟友辽国发也“临阵倒戈”转向多头，把做空单迅速平仓，并随即买入做多。这意味着万国证券将承受60亿人民币的巨额亏损。
出人意料的是，管金生做出了疯狂的举措：在收盘前8分钟内，大举透支卖出国债期货，做空市场。最终把价位打压至147.4元。当天多头全部因此爆仓，由于时间仓促，许多做多的机构甚至没有来得及反应便被动爆仓。而中经开因此蒙受了40亿元人民币的损失。
不过，事后上交所宣布最后8分钟的交易异常，属于无效交易。最终价格定在了151.3元。这一决定使得万国证券最终交易无效，亏损56亿元人民币，管金生随后辞职并被捕入狱。同年，证监会下发文件，宣布暂停国债期货。
最好先用仿真交易“练手”
18年后，国债期货再次推出，许多投资者可能会心存芥蒂，但在裴晓辉看来，这种担心没有必要。
当年国债期货规定的交割品种是1992年发行的3年期国库券，当时只有240亿元的规模，简而言之，由于一些国有金融机构并未介入，这样的单一交割品种和市场规模很容易被大资金所左右。
目前即将推出的国债期货则是以5年期票面利率3%的虚拟国库券为标的，1997年开始以后的5年期国库券都可以作为交割品种，目前规模已接近2万亿，类似于当年的逼空行为不太可能出现。
当然，这并不意味着国债期货不存在风险，裴晓辉指出，国债期货是一种零和交易。在部分人获利的同时，必将有人亏损。当高杠杆造就暴富的同时，也会短时间吞噬大量财富。他的建议是，普通投资者在初期应当利用仿真交易平台以熟悉这一新的品种。只有确定了自己的风险承受能力，对宏观经济有足够的认识，才能保证自己在期货市场中不吃大亏。
期货是什么?如何理解期货
期货，又叫做期望的货，和它对立的，叫现货，二者之间完全不同。简单地说，期货并不是货，而是以假定的目标，比如说大豆、石油、棉花等等各种大型性的物品为基础进行买卖。举一个简单的例子，你要买一件产品，但是是在未来的某个时刻，比如说半年。但是，你不知道该产品在半年之后的价格会变成怎么样。所以，你在一个愿意卖给你的人手中购买这个产品，签订合同并付出定金。半年以后，以合同价购买获得此批产品，而这之间的差价就是客户的盈利或亏损。
期货是什么?你必须知道的几个概念
首先，期货可以是直观的产品，比如说目前市场上比较火爆的黄金，原油已经农副产品，也可以是抽象的概念，比如说金融产品甚至是金融指标。其次，我们把买卖期货的场所称之为期货市场，买卖期货期间签订的合同称之为期货合约。最后，需要注意的是，期货的交易场所又简称为期货交易所，大多数的投资者只能通过期货交易所进行期货的交易。期货的交易更是受到国家证券监督管理委员会的直接监管。
期货市场的开户条件
相对于其他的投资理财方式，期货的开户条件相对较高，对于门槛来说，期货的开户门槛为50万元。其次，对于专业知识方面，期货交易的投资者必须顺利通过由中金提供并出具的考题，而对于客户来说，成绩达到80分以上才算合格。最后，经验要求。期货的投资不比其他，在实际考核过程当中，客户需要累计拥有10个交易日，20笔甚至是20笔以上的仿真交易记录。总的来说，成功开户的客户需要具有三大要素：第一，资金方面的硬性要求；第二，专业知识的初步了解；第三，经验方面的累计过程。
期货的特点有哪些
相对于其他的理财方式，期货交易最大的特点就是四两拨千斤。究其原因，期货实行的制度为保证金制度，也就是说，只需要缴纳期货标准品价格的5%到10%，就可以进行百分之把交易。换句话来说，假设客户需要成交的商品期货合约价格为100万元，那么，实际上，客户实际上只需要投资10万元。其次，期货交易受到交易时间的限制，只要到达交易时间，就必须展开交割，否则，期货交易所就会强行介入，实行平仓或者以实物交割。也正因为如此，期货投资在市场上的盈亏数额也就是客户实际的盈亏数额。
期货是什么？期货有什么风险
总体来说，期货的风险来源主要包括两个方面，一个是期货本身的性质。如上文的介绍所说，由于期货本身的特点，包括用最少的钱获得最大的的商品总价，所以，在亏损的时候，客户的亏损价值都是呈现几十倍的放大甚至是更多。当然，在这一方面，如果是收益，自然也是呈几十倍的增加。其次，也是最主观的风险来源，也就是客户本身的性格。众所周知，无论是收益还是亏损，其数目都不容小觑。这就要求客户有较强的心理素质，同时，交易者也能从侧面感受出人们性格缺陷的方方面面，所以，较强的心理素质是做期货投资的必备条件。
期货的市场前景怎么样
俗话说，存在的就是合理的。就中国目前的经济市场而言，经济市场的特性主要体现在虚拟化，投资化以及全球化。而正是由于中国目前的经济环境，才为期货市场的日渐成熟提供了营养的沃土。但是，从另一个角度来说，投机倒把永远是经济市场的大忌。所以，中国期货市场的发展，一直是中国政府限制并且强力打击的市场。
最后，借用一句名人名言，期货市场是光明的，但道路却是曲折的！
链接
为什么公司人最好不要投机期货
来源：第一财经周刊 作者：崔鹏
上个星期我回了一次《第一财经周刊》。和老同事聊天是件很有趣的事，其中也谈到了哪些投资方式不那么适合一般公司人。除了木头手串和核桃—我主要觉得不断用手揉搓那些东西有点可笑—最危险的就是参与期货交易。之所以有这种看法是因为我有类似的经验—我所认识的期货业余交易者全都赔得很惨。
上个星期的国际大商品价格剧烈地上窜下跳，好像就是为了说明这个道理。如果你不想那么快破产，最好离这种交易远一点。
公司人不要参加大商品期货交易，最大的原因是，这种交易基本上是一种“零和博弈”（也就是说，在这个市场上赢钱的交易者获得的收益都来自于输家。如果算上交易费用，其实大商品期货交易应该是负和博弈）。
一般来讲，单纯的零和博弈都不那么利于人类的整体社会效用。而交易者能不能赢，大部分也要靠运气。如果某项交易能不能有收益大部分要靠运气，对大多数人来说就是项糟糕的交易。这类活动最突出的代表是赌博，如果你把赌博当成投资，就离跳楼不远了。
普通人想通过大商品期货交易获利，第一个难点是要准确判断大商品价格的走势。这真的很难。大商品期货交易产生的原因就是，价格趋势太难判断了，以至于制造商们要用期货交易来规避风险。如果谁能比较准确地预测这种趋势，那他绝对有资格去一家大石油公司做VP以上的职位。
除了要准确预测，交易者还要保障在他所预测的趋势中没有突然的“逆流”发生。所谓“逆流”，就是在某种商品价格一直下跌的过程中，某一天或者几天突然出现急速上涨。
前面说的这两个星期的大商品价格上涨就是这种情况。如果交易者的交易杠杆足够高，那么急速上涨往往一天就能让一个一贯正确的人失去所有的交易本金。
一般来说，如果交易所发现某个交易者的仓位已经快爆掉了（就是由于商品价格涨跌而损失掉所有的钱），就会打电话给这个人问他要不要“补仓”，继续参加这场赌博。
所以很多期货交易者几乎每天都处于精神紧张状态。我以前的一个同事就是这样，参与大商品期货交易改变了他的生活，不久就得了手机震动幻觉症。这个毛病的专业名称我也是后来才知道的。表现就是精神紧张，因为总觉得手机在震，所以那个家伙几乎每3分钟就会掏出手机看一下。而且，只要坐在办公室，那个交易者就会查看期货交易的情况。他如此用功，但最后还是输给了“逆流”—总共赔了60万。
我那个同事，除了损失掉60万，他没有意识到另外一个大问题，就是在交易期间，他的社会资本和人力资本的丧失。对于大多数公司人来讲，最珍贵的资源其实是时间。一个人把大量的时间都用来看那些数字跳来跳去，而影响了他的工作状态，以及没有关注身边那些很重要的人，即使赢了钱都不一定有性价比，更何况是输了。
另外一个，你要注意期货交易界的那些骗子。除了那些恶劣的坏蛋，伪装成交易平台，然后拿了你的钱转身就跑的，还有一些伪装成业内人士的家伙。这些人占据了某个三流电视台的垃圾时段，然后告诉那些想发财但大脑晕乎乎的投资者，通过怎样的K线分析就能看到明天可能的价格走势。
他们就像股票交易中那些兜售K线图的人一样，他们毫无价值。在股票交易中无效的手段在期货交易中肯定也是无效的。投资者在这方面花钱，就是买了些低级的谎话用来欺骗自己。通过这个赚钱？还是别想了。
国债期货基础知识和交易策略
国债与国债期货投资全问答包含以下五大方面内容：
一、国债基础知识
目 录
1、什么是国债？
2、国债的主要特征是什么？
3、我国国债具体如何分类？
4、国债有哪些主要功能？
5、我国国债市场规模有多大？
6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？
7、我国国债市场的组织结构是怎样的？
8、我国国债发行市场采取什么样的发行模式？
9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？
10、我国国债交易的参与主体有哪些？
11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？
12、国债价格和市场利率的关系如何？
二、国债期货基础知识
1、什么是国债期货？
2、国债期货有哪些特点？
3、国债期货有哪些基本功能？
4、国债期货市场的产生和发展历程是怎样的？
5、世界上主要的国债期货有哪些？
6、当前全球国债期货市场的总体情况如何？
7、我国为什么要推出国债期货？. 7
8、我国金融机构是否有参与国债期货的需求？
9、利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样？
10、我国商品期货和股指期货市场的发展对国债期货的推出起到哪些积极作用？
11、国债期货合约标的与可交割券有什么区别？
12、转换因子的定义及计算是怎样的？
13、国债期货交割货款的定义及公式是什么？
14、什么是最便宜可交割债券？
15、如何计算隐含回购利率？
16、如何利用久期寻找最便宜可交割债券？
17、国债期货理论价格是怎样计算的？
18、影响国债期货价格的因素有哪些？
三、国债期货交易的误区
1、 误认为国债期货交易时间与现货市场一致
2、 误认为国债期货的当日结算价就是收盘价
3、 误认为国债期货当日结算就是当日平仓
4、 误认为国债期货的最后交易日在月末
5、 误认为国债期货类似于股指期货采用现金交割
6、 误认为5年期国债期货合约只能以5年期、3%票面利率的中期国债进行交割
7、 误认为国债期货的交割结算价和交割货款相同
8、误认为投资者可以全权委托期货公司进行国债期货易
9、 误认为市价指令总能以最快时间和最优价格成交
10、误认为国债期货保证金低，更加适合散户参与
11、误认为国债期货满仓操作就能挣大钱，忽略了满仓操作的风险
12、误认为国债期货开仓后无需每日盯盘
四、国债期货交易策略入门
1、国债期货套期保值的基本原理是什么？
2、如何利用国债期货进行多头套期保值？
3、如何利用国债期货进行空头套期保值？
4、什么是债券的修正久期、基点价值？
5、国债期货套期保值比率如何计算？
6、如何计算国债期货合约的久期及基点价值？
7、如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？
8、国债期货套利的基本原理是什么？
9、如何利用国债期货进行跨期套利交易？
10、如何利用国债期货进行跨品种套利交易？
11、如何利用国债期货做基差交易？
12、如何利用国债期货进行收益率曲线套利？
五、国债期货交易策略概述
一、国债基础知识
目 录
1、什么是国债？
2、国债的主要特征是什么？
3、我国国债具体如何分类？
4、国债有哪些主要功能？
5、我国国债市场规模有多大？
6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？
7、我国国债市场的组织结构是怎样的？
8、我国国债发行市场采取什么样的发行模式？
9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？
10、我国国债交易的参与主体有哪些？
11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？
12、国债价格和市场利率的关系如何？
1、什么是国债？
国债又称公债，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券。它以国家信用为基础，由中央政府通过法定程序和途径向投资者出具，承诺在一定时间支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于国债的发行主体是国家，所以在一国债券市场中它往往具有较高的信用度，一般情况下被公认为是最安全的投资工具。
2、国债的主要特征是什么？
国债作为一种以国家信用为基础的债券，具有以下主要特征：
一是安全性高，以国家信用作为国债还本付息的保证，一般情况下几乎不存在违约风险；
二是流动性强，信用等级较高，在市场上容易变现；
三是收益稳定，价格波动幅度相对较小。
3、我国国债具体如何分类？
国债可以按照债券形式、付息方式、票面利率和发行期限等进行分类：
(1)按债券形式分类
我国目前发行的国债可分为储蓄国债和记账式国债。
储蓄国债：是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的、满足长期投资需求、不可流通且记名的国债品种。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。按照记录债权形式的不同又可分为凭证式国债和电子式储蓄国债。凭证式国债以“凭证式国债收款凭证”记录债权，电子储蓄国债以电子方式记录债权。
记账式国债：以电子记账形式记录债权，由财政部面向全社会各类投资者发行，可以记名、挂失、上市和流通转让的国债品种。由于记账式国债的发行和交易均采用无纸化形式，所以效率高，成本低，交易安全性好。
(2)按付息方式分类
我国目前发行的国债按付息方式划分，可分为贴现国债和附息国债。
贴现国债：在票面上不规定利率，往往以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。 附息国债：利息一般按年或半年支付，到期归还本金并支付最后一期利息。
(3)按票面利率分类
我国发行的国债按票面利率划分，可分为固定利率国债和浮动利率国债。
固定利率国债是指票面利率在发行时确定，在国债的整个存续期内保持不变。
浮动利率国债是指国债付息的利率一般为相同期限的市场利率加上一个固定利差来确定。在我国国债市场上，浮动利率国债的利率一般参照定期存款利率确定。
(4)按债券发行期限分类
我国发行的国债按债券发行期限划分，可分为短期国债(1年以内)、中期国债(1年以上，10年以下)和长期国债(10年以上)。
4、国债有哪些主要功能？
国债的基本功能包括财政功能和金融功能：一是弥补财政赤字、筹集建设资金、弥补国际收支的不足；二是形成市场基准利率，成为其他金融工具定价的基础；三是作为机构投资者融资的工具，调节短期资金余缺；四是作为公开市场操作工具，调节资金供求和货币流通量。
5、我国国债市场规模有多大？
我国国债自1981年恢复发行以来，发行规模不断扩大。
1981-1984年期间每年国债发行总规模约40亿元。1997年以来，国债发行量快速增长，发行量占GDP的比重也稳步提升。1997年，财政部共发行国债530亿元，占当年GDP的比重为0.67%；2012年我国全市场发行国债1.36万亿元，占当年GDP[1]的2. 6%。
伴随着债券发行量的增加，国债的存量规模也随之扩大(参见图1)。截至2012年末，我国国债存量已突破7万亿，约合1.2万亿美元，超过所有已上市国债期货国家上市当年的国债存量(参见表1)。
图 1、我国全市场国债余额与国内生产总值比
一、文献综述
自从国债期货出现以后（国外称为利率期货），国外有许多理论文章对其进行研究，主要侧重于国债期货的功能、国债期货的定价与套利、国债期货品种创新、国债期货交易制度、国债期货交易网络化等方面的研究，己经处于较高和较深入的研究水平。
Mitchell, Pulvino和 Stafford（2002）的研究表明，套利是金融经济中的一个重要理念，能准确给金融产品定价，并保持市场的高效运行。该基本原理无论在完全市场还是非完全市场都是成立的，在完全市场中可以得到金融资产价格的一个确定值，而在非完美的期货市场中，得到的是金融资产价格的一个区间。
Capozza和 Cornell（1979）假设了期货和现货的收盘价格服从随机走动，并根据无套利的原则构建交易策略，检验出国债期货市场与现货市场达到了一般均衡的状态。
RamaprasadBhar和CartChiarella（2007）指出：运用利率期货合约套利需要对利率的易变性功能有所了解，在一些文献中描述过,可以用利率期货期权（比如调期和互换）的历史数据来估算这种易变性功能。在这类文献中，利率期限价格定义为无套利模型下的一种易变性功能，其中包括一个随机变化的不稳定的利率点。
Hegde& Branch（1985）在研究中表明：1976年3月-1981年12月间，90天国库券期货空头套利策略平均可获利45.7bp，且在1979年9月美国货币政策变化后（从利率管控到货币供应量管理），套利机会空间更大。
还有很多文献都揭示了期现套利的机会，只是在成本覆盖上有分歧，如Capozza& Cornell、Rendleman&Carabini（1979），Vignola & Dale（1980）认为半套利（不包括现货卖空）有利可图，完全套利则不能覆盖成本，但Chow &Brophy（1982）、Hegde& Branch （1985）、Allen & Thurston（1988）认为完全套利也可获利。
国内对于国债期货套利研究的文献相对较少，且缺乏对其发挥套保套利和价格发现的功能的实证研究。究其原因可能是因为曾经国债期货市场发生大幅波动以及不规范交易的出现导致我国国债期货市场停止运营，所以学术界对国债期货市场的研究偏少。
朱海斌（1995）研究证明国债期货的跨市跨期套利是一项有潜力的投资，风险小，利润稳定。陈超和周重国（2009）研究了中国 90 年代国债期货试点时期的兴衰，对比了中国与美国国债期货合约条款，运用数据计算了期现套利机会。张春佳（2013）针对中金所国债期货仿真交易的出现，探究了中国5年期国债期货推出后的期现套利策略的有效性。
二、国债期货套利交易的方式
套利是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进（卖出）低估（高估）的商品，在未来价格重新回归合理的过程中获取价差收益的交易行为。套利机会的存在需要两个条件，一是当前的相对估值偏离了历史规律，二是未来的相对估值仍能回归到历史规律。套利交易的存在极大地丰富和发展了期货投资的内容，并能促使不同期货合约间的价格关系走向合理，从而使相应资源得到合理和有效的配置，提高市场有效性。
在国债期货市场中，不合理的关系包括，期货合约和国债现货的价格关系，同种期货合约在不同市场之间的价格关系，不同交割月份间的价格关系，不同交割国债期货的价格关系。根据这四种不同的价格关系，国债期货市场的套利可以分为期现套利、跨市套利、跨期套利和跨品种套利，此外，统计套利作为一种新型的套利方式也可应用于国债期货市场。
（一）期现套利
期现套利是指，通过期货和现券之间的相对估值偏差来获利。该类策略存在两种模式，一种是不同期限品种间的利差关系，也即收益率曲线交易，包括增陡/变平和波动率交易；另一种是现货和期货间的价差关系，也即基差交易。基差交易是期现套利的基本模式。
1、 曲线交易：期限结构和波动率
收益率曲线交易是指通过收益率期限结构，以及债券的久期和凸度，构建一定的组合以
获取利差变化或者收益率波动收益。在一个可卖空的市场中，除了做方向性的涨跌交易，还可以通过收益率期限结构的变化以及债券的估值特征（久期和凸度）来构建特定风险的交易策略。前者主要针对的是期限结构的变平交易（多头长久期+空头短久期）/增陡（多头短久期+空头长久期），后者则主要通过构建蝶式组合来获取收益率波动收益。
假设市场中有长中短三只不同久期的证券品种，其估值特征（久期和凸度）分别为（DL，CL）、（DM，CM）和（DS,CS），价格分别为PL ,PM,PS。
D变平交易：多头长久期+空头短久期。假设长短久期品种的仓位比为1：W，则W=L D，S
使得组合的久期为DH=DL-W*DS=0，反之即是增陡交易。
波动率交易，最常见的是蝶式策略，即构建“多头长久期+多头短久期+空头中久期”组合，以通过收益率的波动获益。一般而言，该策略的久期为零，假设仓位比为1：WM: WS，则DH=DL-WM∗DM+ WS*DS=0。
我们可以建立国债期货和CTD（最便宜交割债券）之间的基本映射关系：第一，国债期货的价格由CTD远期净价决定；第二，国债期货的基点价值等于CTD券基点价值除以其转换因子；第三，国债期货的久期与CTD一致。因此卖空国债期货和卖空CTD券在大多数时候是相一致的。所以，国债期货可以充当卖空角色，构建收益率曲线交易组合。
2、 基差交易
基差交易是通过发现国债期货和现货市场的错误定价从而建立一个无风险获利的头寸。理论上，期货价格是国债未来的价格，现货价格是国债当前的价格，按照经济学上的一价定律，两者间的价差（基差）应该等于该国债的持有成本，一旦价差与持有成本出现偏离，便出现了期现套利机会。
基差套利有两种类型：当债券现货价格被低估，某个交割月份的期货合约的价格被高估时，投资者可以卖出该期货合约，同时买进等量的债券现货，建立套利头寸，当现货和期货价格的差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出全部债券现货，获得无风险的套利利润。而当期现基差扩大时，可以继续持有套利头寸直至交割月份并参与交割，获得入场时的价差在扣除持仓成本后的利润。这种交易策略成为“正向套利”。当债券现货价格被高估，某个交割月份的期货合约被低估时，投资者可以买入该期货合约，同时以高位价格卖出等量的债券现货，锁定价差，建立套利头寸。如果建仓之后期货合约的价格逐步上涨，可以择机将期货头寸平仓获利；如果期货合约价格下跌，则可以持有头寸至交割月份并参与交割，相当于以较低价格买回建仓时卖空的债券现货。这种交易策略称为“反向套利”。无论哪种策略，投资者都是买入被低估的资产，卖出被高估的资产。
虽然套利策略在理论上看是无风险的，但是在现实的国债期货市场中，交易策略的结果取决于一系列因素的共同作用，有些因素事实上会带来风险，这些风险因素包括价格变化路径以及价格变化导致的保证金变化的现金流，交易成本的大小，资金融通的借贷利率差异，最便宜可交割债券的变化，此外，市场对做空现货的某些限制将干扰反向基差套利策略。
期现套利对于国债期货市场来说非常重要。一方面，正因为国债期货与现货市场之间可以进行套利，两者的价格才不会出现明显的大幅偏离，在一个完全有效率的市场中，不可能存在这种套利机会，因为套利者将不断进行套利交易，直到套利机会消失。另一方面，套利行为有助于提高国债期货市场和现货市场的流动性，套利行为的存在不仅增加了国债期货市场的交易量，也增加了国债现货市场的交易量。
（二）跨市套利
跨市套利是在不同期货交易所买入或卖出同标的、同交割月的期货合约，以期获取无风险收益。目前中国金融市场上在不同市场上发行和交易的国债品种和数量很多，基本上每年每期国债都可以在银行间和交易所市场上市交易，但在交易所交易活跃的品种并不多，跨市
套利时有出现，并不经常。而且当前国债期货仿真交易只是在中金所上市，不像1994年推出的国债期货，在北京、上海、深圳等交易所上市，所以目前并不存在国债期货跨市套利的机会。
（三）跨期套利
跨期套利是指在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易，最后以对冲或交割的方式结束交易，获得收益的方式。如卖出（买进）9月份长期政府国库券期货合约，同时买进（卖出）3月份同种债券期货合约。这种跨期套利交易形式又可分为两种：牛市套利（买空套利）和熊市套利（卖空套利）。
1、牛市套利
在国债期货的牛市套利交易中，交易者买入近期货，并卖空远期货，寄希望于在看涨市场中近期货合约价格上涨幅度会大于远期货合约价格上涨幅度。反过来说，若市场看跌，则希望近期货合约价格跌幅小于远期货合约价格跌幅。
2、熊市套利
熊市套利在做法上恰好月牛市套利相反。在做国债期货的卖空套利时，交易者卖空近期货，既希望约在看涨的市场中，远期货合约价格的上涨幅度会大于近期货合约的上涨幅度；而在看跌市场中则希望远期货合约价格下跌幅度会小于近期货合约价格下跌幅度。
3、蝶式跨期套利
这种套利方式同时进行三个交割月份的合约买卖，通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的差价活力。因此，可以把蝶式套利看做时两个相反、共享中间交割月份的跨期套利交易组成。
跨期套利有个最大的问题，就是回归的时限长短问题，不同于基差交易，在交割日会有回归收敛。由于跨期套利有时限长短不可控的弊端，所以跨期套利最好与基差套利结合，作为基差套利的效果放大功能来使用。
（四）跨品种套利
跨品种套利是指套利者同时买进和卖出不同种类、但具有某种相关性的期货合约的套利活动。不同种类的国债期货合约有着不同的标的物，其价格及变动自然也不同。然而，只要标的物之间具有较为密切的关系，则期货价格及变动也有一定的相关性。虽然他们的绝对价格不同，但它们的价格变动却是同方向的，甚至是同步的。所以，在以这些标的物为基础的期货合约之间，就存在一个正常的价格关系。当套利者了解到这种价格关系并发现他们暂时扭曲时，他们就可以在这两种期货合约中做套利交易，一起在这两种合约的价格关系回复到正常状态时，可通过对冲而获取价差变动所带来的收益。
狭义的国债期货跨品种套利是在标的国债不同的期货合约之间进行套利，但仿真交易仅有5年期国债期货合约这一个品种，所以无法进行狭义的跨品种套利。广义上，国债期货跨品种套利还包括与其他金融期货之间进行套利，目前中金所仅有股指期货这一交易品种，而国债、股票又属于两个不同的市场，两者之间的关系度不高，虽然大多数有着跷跷板关系，但是很难有稳定的套利空间，反而因为杠杆放大的原因，加大了波动性，实为高风险的资产配置。
（五）统计套利
统计套利是指用统计方法挖掘套利机会的投资策略，统计套利的核心是对金融及其它经济时间序列应用计算建模技术以发现和利用统计套利机会:识别资产组合内部的统计错误定价关系,并对错误定价的动态性进行建模,制定和实施统计套利投资策略。随着计算建模技术(例如:协整方法和神经网络方法)的不断发展和统计套利方法的成功应用,统计套利模型越来越受到学者和投资者的重视。
统计套利是市场中性策略的一种，在国外已出现了几十年，现在为很多对冲基金所广泛
采用。国内就统计套利在股票市场上应用相关研究比较多，并且近些年也开始应用于股指期货市场,相信在国债期货市场开放的初期阶段，统计套利也会很受欢迎。
统计套利代表了如下的投资理念：收益的稳定性、低波动率和市场中性（market neutral）的态度。
统计套利原理依据的基本概念是均值回复，即如果存在均值(在实践中一般表现为资产价格的时间序列统计上是平稳过程)，资产价格将会回复到它的长期均值。
（1） 常见的统计套利方法
1. 成对/一篮子交易
成对交易，通常也被称作利差交易（spread trading）。这种策略让交易者维持对市场的中性头寸，可以捕捉到两只股票或者股票篮子之间相互关系的异象，这来源于个股的相对估值或者基本面的差异。
该策略可以通过两只处于同行业的股票的一个多头头寸和一个空头头寸进行匹配。这将创造出一个头寸对冲掉这两只股票所处的行业和市场的风险，而仅仅是对两个股票的走势进行对赌，做多的股票头寸减去做空的股票头寸。
2. 多因素模型
对于本类的统计套利策略属于建立于股票收益与多种选择因素相关，这类方法的代表是套利定价模型（Arbitrage Pricing Theory）。该策略包括定义影响股票收益的因素，运用股票收益对这些因素进行多元回归，然后建立在这些相关性上选择个股来建立投资组合。
3. 均值回归策略
这种策略是建立假设条件——股票价格是均值回归的。因此，如果股票价格超过它的平均价格，它被预计在未来将朝反方向运行。依照该策略，卖出超越市场表现的股票（预期下跌），而买入低于市场表现的股票（预期上涨）。相当于逆向交易（或者动量交易）
4. 基于协整的指数跟踪和指数增强型投资。
A 指数追踪（Index tracking）
第一种基于协整的交易策略是经典的指数追踪，旨在复制某种指数的收益和波动。指数追踪包括两种同等重要的阶段：第一，筛选股票进入追踪帐户；第二，基于协整技术确定组合中各资产的配置。
B 增强型指数追踪（Enhanced index tracking）和统计套利
总结：在各种统计套利策略中，协整套利无疑是理论基础最坚实、应用最广泛的一种策略。
（2）统计套利的发展主要有两个方向：
1.交易频率越来越快。
从最早的发现“证券对”并持有到它们走势趋同，到每月、每周、每日更换投资组合，随着信息技术的不断发展，现在已经有不少团队在设计日内高频交易模型。
2.信息的来源越来越广。
最早被用来构造模型的是市场本身的交易数据，因为它高度量化且易于获得。之后越来越多的外部数据成为构造模型的原料，例如财报数据、相关平行市场数据，宏观、行业数据。现在文本信息如新闻、评论等不容易被量化的信息被应用于构造统计套利模型。
（3） 统计套利的步骤
1.寻找股票对（资产对），检验历史价差的走势判断是否可控？
2.针对既定的股票对（资产对）建立该动态追踪模型；
3.确定交易规则，包括交易的频率（高还是低）、触发规则与平仓规则等；
4.执行交易，同时动态跟踪价差走势如果发现突变，应及时调整套利模式和交易频率。
三、我国国债期货套利方式设计（以中金所仿真交易数据为例）
通过上述分析，认为在我国推出国债期货，套利空间较大的套利方式主要为期现套利（基差交易）、跨期套利和统计套利，下面便以中金所仿真交易历史数据为例构建这三种套利方式。
（一） 中金所上市交易的国债期货简介
表
（二）国债期货可交割债券的转换因子
在国债期货到期日时4到7年（不包括7年）的可交易国债均可用来进行交割，但是对于不同的息票利率和到期日的债券来说，由于其给投资者带来的现金流不同，因此，其现货价格也有很大的区别。在这种情况下如果按照同一个国债期货的结算价格进行交割显然是不合理的。因为对于国债的现货市场而言，不同国债债券的价格总是存在联动性，由于国债期货的实质是标的债券远期价格的反映，因此国债期货的价格也应当与具有不同到期日和息票利率的债券具有联动性，在国债期货的到期日更是如此。因此，可以通过某种比价关系，由国债期货的价格计算得到其他可交割债券的交割价格。因此国债期货在交割中设计了国债转换因子制度，交易所可用转换因子的方法使得可交割的国债处于几乎相同的地位。
转换因子的计算是以名义标准券的票面利率作为贴现率，并将面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流折现为现值，该现值即为该国债相应的转换因子。
（三）最便宜交割债券（CTD）
当国债期货空头进行实物交割时，其面临的一个现实问题是如何从众多可交割的债券中选择一个最合适的，而所谓最合适的债券即为最便宜可交割债券（CTD）。
与现券一样，期货也是净价报价，全价结算。理论上，实物交割时，期货合约多头方需要支付的金额为：
（期货结算价格×转换因子 + 应计利息）×10000 = 清单价格，其中应计利息指用于交割的实际债券的应计利息。
同时，空头方在现货市场买入债券需要的资金为：
（交割债券的现货报价 + 应计利息）×10000 = 现货价格
国债与国债期货基本知识介绍
兴业期货 研发部
目录
1. 国债基本知识介绍 .................................... 1
1.1 国债的定义 ....................................... 1
1.2 国债的分类 ....................................... 1
1.3 国债的发行目的 ................................... 3
1.4 国债的优点与投资利弊 .............................. 3
1.5 我国国债市场的现状................................ 4
1.5.1 我国国债市场的构成 ............................ 4
1.5.2 近五年我国国债规模分析......................... 6
1.5.3 我国国债市场的不足 ............................ 8
2. 国债期货基本知识介绍 ............................... 11
2.1 国债期货的定义与分类 ............................. 11
2.2 国债期货的特点 .................................. 12
2.3 CBOT中长期国债期货 .............................. 12
2.3.1 标的资产与交割券 ............................. 12
2.3.2 中长期国债现货和期货的报价与现金价格的关系 ..... 13
2.3.3 交割券与标准券的转换因子 ...................... 13
2.3.4 确定交割最便宜的债券 ......................... 16
2.3.5 国债期货空方的时间选择权（the timing option） .. 16
2.3.6 国债期货价格的确定 ........................... 16
2.4 CBOT短期国债期货 ................................ 17
2.4.1 标的资产与交割券的种类........................ 17
2.4.2 短期国库券以及短期国库券期货的报价 ............ 17
2.4.3 短期国债期货的价格 ........................... 18
2.4.4 短期国债的套利 ............................... 19
2.5 我国早期的国债期货............................... 19
2.5.1 我国早期国债期货概况 ......................... 19
2.5.2 “327”国债期货事件 .......................... 20
2.5.3“319”国债期货事件 ........................... 21
1. 国债基本知识介绍
1.1国债的定义
国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。
1.2 国债的分类
按照不同的标准，国债可做如下分类：
（1）按偿还期限不同
按偿还期限不同，国债可分类定期国债和不定期国债。
定期国债：是指国家发行的严格规定有还本付息期限的国债。定期国债按还债期长短又可分为短期国债、中期国债和长期国债。
短期国债
通常是指发行期限在1年以内的国债，主要是为了调剂国库资金周转的临时性余缺，并具有较大的流动性
中期国债
是指发行期限在1年以上、10年以下的国债（包含1年但不含10年），因其偿还时间较长而可以使国家对债务资金的使用相对稳定
长期国债
是指发行期限在10年以上的国债（含10年），可以使政府在更长时期内支配财力，但持有者的收益将受到币值和物价的影响。
不定期国债：是指国家发行的不规定还本付息期限的国债。这类国债的持有人可按期获得利息，但没有要求清偿债务的权利。如英国曾发行的永久性国债即属此类。
（2）按付息方式划分
零息票债券
指债券合约未规定利息支付的债券。这类债券通常以低于面值的价格发行和交易，投资者通过以债券面值的折扣价买入来获利。
附息债券
是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。
息票累积债权
和附息债权类似，规定了票面利率，但是只有在债券到期时债券持有人才能一次性获得本息，债券的存续期内不进行利息支付。
（3）按是否可以流通
上市国债，也称可出售国债，是指可在证券交易场所自由买卖的国债。
不上市国债，也称不可出售国债，是指不能自由买卖的国债。这类国债一般期限较长，利率较高，多采取记名方式发行。
（4）按债券形式
从债券形式来看，我国发行的国债可分为凭证式国债、无记名（实物）国债、储蓄国债和记账式国债四种。国债期货,,怎样获利
凭证式国债
是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的1‰收取手续费。
无记名（实物）国债
是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。目前已停止发行。
储蓄国债
储蓄国债（也称电子式国债)是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的不可流通记名国债品种。电子储蓄国债就是以电子方式记录债权的储蓄国债品种。
记账式国债
以记账形式记录债权，由财政部发行，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失、可上市转让。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。
1.3 国债的发行目的
（1）筹措军费
在战争时期军费支出额巨大，在没有其他筹资办法的情况下，即通过发行战争国债筹集资金。发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。
（2）平衡财政收支
一般来讲，平衡财政收支可以采用增加税收、增发通货或发行国债的办法。以上三种办法比较，增加税收是取之于民用之于民的作法，固然是一种好办法但是增加税收有一定的限度，如果税赋过重，超过了企业和个人的承受能力，将不利于生产的发展，并会影响今后的税收。增发通货是最方便的作法，但是此种办法是最不可取的，因为用增发通货的办法弥补财政赤字，会导致严重的通货膨胀，其对经济的影响最为剧烈。在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。政府通过发行债券可以吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。但是赤字国债的发行量一定要适度，否则也会造成严重的通货紧缩。
（3）筹集建设资金
国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。
（4）为偿还到期国债而发行借换国债
在偿债的高峰期，为了解决偿债的资金来源问题，国家通过发行借换国债，用以偿还到期的旧债，这样可以减轻和分散国家的还债负担，像美联储的扭曲操作就是这一类。
1.4 国债的优点与投资利弊
国债有其自身优势，主要表现在以下几个方面：
（1）流通性强
国债期货套保策略研究字号
欢迎发表评论2012年11月19日15:20 来源：和讯网 作者：杨蔚
纠错|收藏将本文转发至：
摘要：
与其他期货品种类似，投资者使用国债期货的交易目的也可大致分为三类，套期保值、投机和套利。本文探讨了使用国债期货进行套期保值的策略。
使用国债期货进行套期保值的原理是国债期货的标的利率与市场利率高度相关，从而可以使用国债期货来降低现货头寸的利率敏感性。在对非最便宜可交割债券进行的交叉套期保值中，降低风险的关键是选择正确的套期保值比率，一般来说，套保比率的计算方法主要有两种：
基点价值法
修正久期法
上述两种经验法则忽略了持有收益和交割期权价值，在实践中，可以根据实际情况，对这两种因素进行调整。此外，由于收益率利差存在变化，也需要使用收益率β对套保比率进一步调整。
一、国债期货的套期保值策略
（一）国债期货交易策略简述
与其他期货品种类似，投资者使用国债期货的交易目的也可大致分为三类，套期保值、投机和套利。套期保值是投资者为了保证现有或将来预期的投资组合价值不受市场利率变动的影响，而在国债期货市场上采取抵消性的操作，减少总投资组合的利率敏感性；投机是指投资者为了获得利润而在国债期货市场上建立头寸，通过预期利率的走向来买入或卖出国债期货；套利是指投资者通过寻找关联产品相对价格失衡
的机会，同时买入和卖出两种或两种以上不同的期货合约，或者同时买卖国债现货和国债期货，从其价格差的变动中获得无风险收益。
活跃的投机者为套期保值者转移利率风险提供了对手方，增强了市场的流动性，而套利者的存在保证了市场价格的合理性和期现价格的趋同，从而保障了套期保值交易的进行。多种交易策略的存在帮助期货市场有效地实现其价格发现和风险管理的功能。
（二）国债期货套期保值原理
持有国债现货或其他利率敏感性资产多头（或空头）头寸的避险者，可以使用国债期货来保护其头寸免受收益率波动带来的价值变动。使用国债期货进行套期保值的原理是国债期货的标的利率与市场利率高度相关，当利率变动引起国债现货价格或利率敏感性资产价值变动时，国债期货价格也同时改变。套保者可以根据对冲需要，决定买入或卖出国债期货合约的数量，用一个头寸（现货或期货）实现的利润抵消另一个头寸蒙受的损失，从而锁定相关头寸的未来价格，降低资产的利率敏感性。
一般而言，完全套期保值（Perfect Hedge）意味着现货市场上利率波动带来的亏损（或盈利）几乎完全被期货头寸价格变化带来的利润（或亏损）抵消。但是，在实际操作中，由于国债期货是一种虚拟的标准化合约，被实施套保的债券与期货合约的基础债券一般来说并不相同，也就是说套保者持有的现货价格的变化与国债期货的收益率变化并不完全相关，此外还存在整数倍合约的对冲限制以及对冲时间段不一致的情况。在这种情况下，对冲操作并不能完全规避资产的利率风险，这种策略被称为交叉套期保值（Cross Hedging）。
套期保值的效果取决于被套保债券的价格和期货合约价格之间的相互关系，即取决于基差的变动，由此产生的风险称为基差风险（Basis Risk）。未实施套期保值的头寸面临现货价格不利变动带来的价格风险，而套期保值使用基差风险代替了价格风险。对国债期货而言，其价格与最便宜可交割债券
（Cheapest-to-Deliver， CTD）的价格密切相关，对非最便宜可交割债券进行的交叉套保存在较大的基差风险。一般而言，被套保债券和实际最便宜可交割债券的相关度越小，套保策略的可靠性越低，带来的基差风险越大。由于国债期货在场内交易，合约流动性好，透明度高，因此，为了控制更大的市场价格风险，
套保者往往愿意承担一定程度的基差风险，使用国债期货来对冲非最便宜可交割债券，包括持有的企业债券等非国债利率敏感性资产。
（三）空头套保策略与多头套保策略
国债期货的套期保值策略可分为空头套期保值和多头套期保值两种：
空头（或卖出）套期保值[Short (or Sell) Hedge]可以用来防范债券现货价格下跌的风险。假设投资者预期未来某个时间将支付大量现金而需要卖出国债或其他债券，如果预期未来利率上升，债券价格下降，那么为了获取一定量现金需要卖出更多债券。为了避免这种情况，投资者可以在国债期货市场上卖出期货合约。若未来利率上升，国债期货合约价格下降，空头方平仓获利，可减少现货上的损失。通过卖出国债期货合约，创建空头套期保值，套期保值者将价格风险转移给国债期货合约的买方。
多头（或买入）套期保值[Long (or Buy) Hedge]可以用来防范债券现货价格上升的风险。当投资者预期将收到大量现金用于购买债券，且担心利率下降，债券价格上涨时，可以运用多头套期保值，买入国债期货合约以锁定买价。此外，如果投资者知道国债将于近期到期并预期利率将下降，也可以运用多头套期保值来锁定再投资收益率。
二、套期保值比率与波动率
交叉套期保值涉及两方面的关系：最便宜可交割债券与期货合约之间的关系，以及用来套期保值的债券与最便宜可交割债券之间的关系。在交叉套期保值中，降低风险的关键是选择正确的套期保值比率。套期保值的目的是利用期货头寸的盈亏来抵消被套保资产的目标价格与实际价格之间的差额，因此套期保值比率需要使得在给定的利率变化下，期货合约的价值变化等于被套保资产的价值变化，也就是使得两种资产的波动率（Volatility）相匹配。因此，套期保值比率可由下式给出：
（1）
如上式所示，如果被实施套期保值债券的波动率大于国债期货合约的波动率，那么，套期保值者就需要更多的国债期货合约。
三、基点价值法
由于套期保值的目的是为了抵消两种资产价值的变动额，因此在计算波动率时，需要得到的是绝对价值衡量指标，即给定利率变动下价格变动的绝对值，而非相对值。要了解利率变动带来的债券价格波动率，就需要明确计算波动率的确切时点（因为随着债券趋于到期，波动率通常将下降）和计算波动率时采用的价格或收益率（因为对于给定的收益率变动，收益率升高通常会降低债券价格波动率）。根据套保需要，计算波动率的相关时点是套期保值结束的时点，其他时点的波动率基本无关，计算波动率使用的相关收益率就是目标收益率，即必要收益率。
因此，（1）式中的“被实施套期保值债券的波动率”是交割被套期保值债券时必要收益率变化1个基点带来的债券价格的变动额，也就是债券的1个基点的价值（Price Value of a Basis Point，PVBP），这是以货币表示的价格波动性，是价格变动的绝对值而非百分比。同样，国债期货合约的波动率也使用国债期货合约的基点价值衡量。
在不考虑少量的持有收益和内含期权价值的情况下，一般可以假设在到期日期货价格收敛于最便宜可交割债券的转换价格，即在到期日有：
（2）
则可得：
（3）
我们可以据此得到
经验法则1：期货合约的一个基点价值等于最便宜可交割债券的一个基点价值除以其转换因子。 在实际操作中，根据求得的最便宜可交割债券及其转换因子，可以计算出期货合约的基点价值，然后可以得到套期保值比率，即：
（4）
（5）
所需要的期货合约数量可以由下式确定：
（6）
例1：假设在2012年11月12日，某投资者持有500,000张面值100元的债券，当前市场价格为98.2468元。该投资者计划在2013年3月1日卖出该债券，并担心市场利率可能会上升，使得按计划卖出债券时债券价格下跌，导致亏损。
交易策略：
投资者采用空头套期保值策略，在2012年11月卖出2013年3月份到期的国债期货合约TF1303，若利率上升，未来可以在更低的价格买回国债期货合约平仓而获利，抵消在债券现券头寸上的损失。
在2012年11月12日，根据国债期货合约TF1303的一揽子可交割国债的转换因子、当天国债的价格（注1）及期货价格，可以计算得到隐含回购利率最大，从而成为最便宜可交割债券的是2010年记账式附息（二期）国债（10付息国债02，100002.IB），具体求解方法可参见《国债期货估值研究之一：国债期货理论价格与最便宜可交割债券》。则投资者面临的初始情况如下：
采用基点价值法计算套期保值比率，得到：
套保所需国债期货合约数量为：
在2012年11月，投资者以97.0557的价格卖出33张2013年3月到期的国债期货合约，以此对其持有的债券进行套保。
一、单项选择题
1. 假设当前市场收益率水平为3.5%，使用当前的CTD券
做多基差，与其他选项相比，当市场收益率变为（ ）时，
可以获得相对最大的收益。
A. 3.8%
B. 2.4%
C. 2.8%
D. 4.5%
描述：基差交易
您的答案：B
题目分数：10
此题得分：10.0
2. 做多国债期货基差时，国债期货和现货的方向应该为
（ ），比例一般为（ ）。
A. 多期货，空现货，期货与现货比例为1：CF
B. 多期货，空现货，期货与现货比例为CF：1
C. 多现货，空期货，期货与现货比例为CF：1
D. 多现货，空期货，期货与现货比例为1：CF
描述：基差交易
您的答案：C
题目分数：10
此题得分：10.0
3. 下列关于跨期套利的说法错误的是（ ）。
A. 跨期套利是基于近月和远月合约的基差不
合理现象而进行的套利行为
B. 本质上讲，跨期价差的理论基础较为薄弱，
远近月合约的收敛能力也不如期现套利
C. 买入近月合约的同时卖出远月合约，博取远
月和近月合约的价差缩小，就是所谓的熊市套利
D. 一般来说，由于国债期货跨期套利主要发生
在移仓换月期间
描述：国债期货跨期套利
您的答案：C
题目分数：10
此题得分：10.0
二、多项选择题
4. 下列（ ）情况中，国债期货基差交易的多头可以获
利。
A. 当市场收益率水平较低时，做多低久期国债
期货，然后收益率上升
B. 当市场收益率水平较低时，做多高久期国债
期货，然后收益率上升
C. 当市场收益率水平较高时，做多高久期国债
期货，然后收益率上升国债期货,,怎样获利
D. 当市场收益率水平较高时，做多高久期国债
期货，然后收益率下降
描述：基差交易策略
您的答案：D,A
题目分数：10
此题得分：10.0
5. 基差交易并不是无风险的，以下（ ）属于基差交易
的风险。
A. 收益率变动风险
B. 现货流动性风险
C. 回购利率大幅变动
D. 期现比例调整不及时
描述：基差交易策略
您的答案：B,A,D,C
题目分数：10
此题得分：10.0
6. 下列关于套期保值的说法正确的是（ ）。
A. 套期保值比例会随着时间的变化而变化，因
此必要时应进行动态调整
B. 当市场收益率曲线发生变动时，套保比例也
会发生变动，此时可以采用收益率Beta进行调整
C. 资金利率的大幅变动会影响套期保值效果，
与中长期利率相关性较低，需要其他品种对冲资金利率
变动的风险
D. 套期保值比例计算的标准是要最大程度上
使得期货和现货价格变动相互抵消
描述：国债期货套期保值
您的答案：D,B,C,A
题目分数：10
此题得分：10.0
7. 计算国债期货期现套利的无套利区间时，需要考虑的
因素包括（ ）。
A. 资金成本
B. 交易/结算佣金
C. 冲击成本
D. 到期时的期限利差
描述：国债期货期现套利
您的答案：B,C,A,D
题目分数：10
此题得分：10.0
8. 以下属于可能影响基差交易的因素的是（ ）。
A. 回购利率
B. 债券收益率
C. 债券久期
D. 收益率波动
描述：基差交易
您的答案：C,B,D,A国债期货,,怎样获利
题目分数：10
此题得分：10.0
三、判断题
9. 基差交易隐含着期权，当高久期国债为CTD券时，CTD
券的基差情况类似于看涨期权。（ ）
描述：基差交易隐含期权
您的答案：正确
题目分数：10
此题得分：10.0
10. 期现套利时，如果国债期货的隐含回购利率大于融
资成本，则有反向套利的机会。（ ）
描述：国债期货期现套利
您的答案：错误
题目分数：10
此题得分：10.0
试卷总得分：100.0
一、单项选择题
1. 假设当前市场收益率水平为3.5%，使用当前的CTD券做多基差，与其他选项相比，当市场收益率变为（ ）时，可以获得相对最大的收益。
A. 3.8%
B. 2.4%
C. 2.8%
D. 4.5%
描述：基差交易
您的答案：A
题目分数：10
此题得分：0.0
2. 做多国债期货基差时，国债期货和现货的方向应该为（ ），比例一般为（ ）。
A. 多期货，空现货，期货与现货比例为1：CF
B. 多期货，空现货，期货与现货比例为CF：1
C. 多现货，空期货，期货与现货比例为CF：1国债期货,,怎样获利
D. 多现货，空期货，期货与现货比例为1：CF
描述：基差交易
您的答案：B
题目分数：10
此题得分：0.0
3. 当前，市场平均融资成本为3.0%，相比较其他选项，当国债期货的隐含回购利率为（ ）时，期现套利的收益最大。
A. 3.5%
B. 2.5%
C. 3.0%
D. 4.5%
描述：国债期货期现套利
您的答案：D
题目分数：10
此题得分：10.0
二、多项选择题
4. 下列（ ）情况中，国债期货基差交易的多头可以获利。
A. 当市场收益率水平较低时，做多低久期国债期货，然后收益率上升
B. 当市场收益率水平较低时，做多高久期国债期货，然后收益率上升
C. 当市场收益率水平较高时，做多高久期国债期货，然后收益率上升
D. 当市场收益率水平较高时，做多高久期国债期货，然后收益率下降
描述：基差交易策略
您的答案：C,B,D,A
题目分数：10
此题得分：0.0
5. 下列需要采用买入国债期货进行套期保值的包括（ ）。
A. 当前持有国债
B. 计划未来要买入国债
C. 国债承销商要承销国债
D. 提高资产久期
描述：国债期货套期保值
您的答案：B,C,D,A
题目分数：10
此题得分：0.0
6. 下列关于套期保值的说法正确的是（ ）。
A. 套期保值比例会随着时间的变化而变化，因此必要时应进行动态调整
B. 当市场收益率曲线发生变动时，套保比例也会发生变动，此时可以采用收益率Beta进行调整
C. 资金利率的大幅变动会影响套期保值效果，与中长期利率相关性较低，需要其他品种对冲资金利率变动的风险
D. 套期保值比例计算的标准是要最大程度上使得期货和现货价格变动相互抵消
描述：国债期货套期保值
您的答案：C,D,B,A
题目分数：10
此题得分：10.0
7. 计算国债期货期现套利的无套利区间时，需要考虑的因素包括（ ）。
A. 资金成本
B. 交易/结算佣金
C. 冲击成本
D. 到期时的期限利差
描述：国债期货期现套利
您的答案：B,D,A,C
题目分数：10
此题得分：10.0
8. 以下属于可能影响基差交易的因素的是（ ）。
A. 回购利率
B. 债券收益率
C. 债券久期
D. 收益率波动
描述：基差交易
您的答案：D,C,A,B
题目分数：10
此题得分：10.0
三、判断题
9. 基差交易是以基差为对象的交易行为，包括买入基差和卖出基差，其中，在我国更常见的是卖出基差。（ ）
描述：基差交易
您的答案：正确
文档为doc格式