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保险基金投资 关于养老保险基金投资的几点思考

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保险基金投资篇一

关于养老保险基金投资的几点思考

CHINA

COLLECTIVEECONOMY

关于养老保险基金投资的几点思考

肖彩波

刘红卫

摘要:养老保险基金是社会成员的养命钱,因此安全性是其投资的首要原则,如何在保证基金安全的前提下实现基金的保值增值是养老保险基金投资的难点。文章结合我国养老保险现状从开源和节流两个方面分析了养老保险基金投资的发展趋势。

关键词:养老保险基金;投资;风险随着我国社会老龄化问题的加重,如何养老早已经不再是一个家庭问题,而成为一个关系社会稳定的公共问题。社会养老保险也因此而得到了迅速发展,在中央政府和地方政府的支持下,经过几年的发展,我国覆盖各类人群的社会养老保险制度已基本建立。伴随着参保人群的扩大,社会养老保险基金也迅速增加,基金积累规模不断扩大。基金规模迅速扩大一方面说明了我国社会养老保险制度具有一定的吸引力,制度覆盖面越来越大,但另一方面,也对我国政府对养老基金管理提出了严峻考验。中央政府及各地方政府如何使老百姓的“保命钱”实现保值增值成为迫切需要解决的问题。目前养老保险基金的管理方法已经显现出各种弊端,尤其是在权衡安全和收益时,表现的过于保守,甚至是只求安全,忽视收益。

一、逐年增长的养老金积累额与投资负收益率之间的矛盾

人力资源和社会保障部2011年度事业发展统计公报显示,2010年我国社会保障体系建设取得明显成效,五项社会保险(不含新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险)基金收入合计24043亿元,比上年增长5220亿元,增长率为

与逐年增加的养老保险基金相反,十多年来我国基本养老保险基金实际投资收益为负。目前我国基本养老保险基金由全国2000多个市县级统筹单位管理,

前都是选择银行存款为主,一小部分购买国债,过于单一的投资方式,限制了社会保险基金的增值能力。

养老金积累额的增长对于民众和政府来说喜忧参半,喜的是养老金的增长为未来兑现养老金提供了坚实的物质保障,忧的是

如何保管好数额庞大的“养命钱”。从目前基金收益情况来看,肯定要对基金投资管理办法进行改革,政府不能眼睁睁的看着“养命钱”在银行里慢慢的贬值,也只有通过改革转变目前的收益情况才能获得老百姓的信任,让老百姓对养老保险政策更加坚定信心,对政府更有信心。

二、养老金投资安全性原则和保值增值之间的矛盾

养老金投资要遵循安全、收益、分散化和流动性原则。我国基本养老金投资领域之所以限定为银行定期存款和国债也正是出于安全性原则的考虑,降低基金投资风险,增强基金保值增值能力。但从过去几年基本养老金投资收益情况来看,选择银行定期存款和国债作为投资范围,并不能保证基金的保值增值。从另一个角度看,将基本养老金存放于银行存款和购买国债导致的基金贬值已经违反了收益性和分散化投资原则。按照金融学的基本投资

2011年底,基本养老金累计结存1.9万亿

元,主要投资与银行定期存款和国债,其中,90%以上基金资产是银行存款,投资于国债的比例不到10%,过去的十几年中,基本养老金的年均收益率不到2%,扣除同期通货膨胀率,实际投资收益为负。从世界范围来看,我国是少数几个仅将基金存放于银行和购买国债的国家之一,也是养老金投资收益率最低的国家。低收益率的最主要原因是社会保险基金的投资领域过于狭窄,近90%的基金处于安全考虑被存放于银行,我国社会保险基金投资情况具体如表1所示。

从表1可以看出,全国社会保险基金中除养老金部分委托全国社保基金理事会投资外,医疗、工伤、失业和生育保险目

表1

资产项目财政专户存款

支出户和其他银行存款

暂付款国债投资委托运营协议存款总额

全国社会保险基金资产情况(单位:亿元)

合计

27.7%。随着中央对养老保险制度建设的

{保险基金投资}.

重视,我国养老保险制度取得了进一步推进,养老保险覆盖面不断扩大,参保率逐年上升,每年养老保险基金总收入和累计额不断增加。下图是2007-2011年全国社会保险基金收入情况,从图中可以看出

城镇职工基本城镇基本医疗

工伤保险失业保险生育保险

保险养老保险

2011年全国社会保险基金收入是2007

年2.22倍,2010-2011年的增长速度是最快的,增速达到了28%。

17084

95780229844485020434558760916329006388686546200749214575231700226031130210034425813172599634744485030175

注:1.暂付款:尚未收回的社会保险基金暂付款项;2.委托运营:委托全国社会保障基金理事会运营的个人账户资金余额;3.协议存款:做实后的个人账户基金在商业银行的存款余额

中国集体经济

105

原理———“鸡蛋不能都放在一个篮子里”,也就是要进行分散化投资,降低风险系数,而目前的这种投资政策将基金安全性置于首位,忽视了基金的收益性和分散化原则。

{保险基金投资}.

基本养老金选择保守的投资策略除了受基金安全性的限制外,还与目前我国基本养老金管理制度有关。统筹层次低是社会保险基金投资难的主要原因。目前,我国五大基金投资管理层次绝大部分以县市级为主,

了关于社会保险基金是否应该入市的讨论。在养老金是否入市这一问题中存在着上述两对矛盾:逐年增长的养老金积累额与投资负收益率之间的矛盾以及养老金投资安全性保值增值之间的矛盾。归根结底,这两对矛盾的本质都是如何提高养老保险基金未来的支付能力的问题。提高养老金支付能力的总体思路是:开源节流。

开源即增加养老金收入和基金增值能力。面对目前我国较高的养老金缴费率,要通过提高缴费水平增加养老金的收入几乎是不可能的,开源的根本方法还是提高养老基金增值能力。要提高养老金增值能力必须改革目前的投资管理体制,在遵循安全性前提下,将基金进行分散化投资,提高基金收益率。笔者认为养老金投资安全性原则并不是绝对的,而是相对的,是相对于其他基金,养老保险基金在资本市场应进行审慎投资。投资于新的领域必然会导致新的风险,但是并不能因此而限制养老金投资的发展,有效的方法是通过风险管理降低新的投资领域的风险。养老基金投资的多元化虽然增加了新的投资风险,使风险的数目增加,但是每种风险的相对概率降低,在基金多元化的同时也打到了基金投资风险的多元化,减少了基金受同一风险影响的程度,从某种意义上说基金的风险得到了降低。如果因为资本市场有风险而限制养老基金进入,就如同因为交通事故风险而不出门一样不现实。因此,部分养老基金入市应该是一种必然趋势。

节流即减少养老金支出。养老保险具有刚性特征,要通过降低养老金水平减少开支不可能更不可行。减少养老金支出只能是保持适当领取人数和适度的领取年限,即制定合理的退休政策。《中国养老金发展报告2011》中提到全国不正常退休率在上升,虽然2010年非正常退休的数据比

老保险制度的发展完善,部分基金入市也是一种必然趋势,关键问题在于如何明确养老金的责任、养老基金的哪一部分入市、入市比例如何确定、如何入市以及让谁来进行投资的问题。

四、完善养老金投资管理的监督目前,我国养老金管理和监督的主体主要是地方政府,这种政府一手负责基金管理,一手负责基金监督的方式,大大降低了制度的透明度,削弱了监管力度,而较弱的监管力度也构成了威胁基金安全性的重要因素之一,所以改革基金的监管方式也是增强基金保值能力的重要因素。

在改革基金监管方面,首先应该提高基金管理的透明度。除了加强审计部门的审查外,应增加独立的第三方组织对各地养老基金管理情况的审核,并每月向社会公布养老金的收支及投资管理情况。通过及时的公布信息,一方面满足居民对养老金基本情况的知情权,另一方面可以适当增加养老金管理者的压力,督促他们对养老金投资进行审慎的管理,增强他们对所管理养老金的责任意识;其次,在养老金投资渠道放宽后,更应该加强对其监管力度,尤其要预防养老金在入市后借助各种优势,通过获取更多的信息,以牺牲普通股民的利益为代价获得更高的养老金投资收益率。因此,必须加强对养老金入市的监管,制止这种顾此失彼的做法,养老金入市应该是公平入市、公平竞争为前提的,任何以损害普通股民利益为代价的不公平的高收益都是毫无意义的;最后,在养老金投资改革中必然会出现新的风险和问题,但只有改革才能增强制度的生命力。按照马克思主义哲学中关于新事物必然战胜旧事物的理论,新事物在发展中也会遇到各种问题,但新事物的发展符合事物发展的客观规律,同事物发展的必然趋势相符合,具有强大的生命力。养老金投资政策的改革是一种必然趋势,改革也必然会涉及到入市问题。因此,政府应尽快完善各项配套环境,为养老金入市做好准备。

参考文献:

2万多亿的社会五险基金分布在2000多个

县市级统筹单位,呈现出严重“碎片化”状态。过于分散化的管理状况导致了社会保险基金没有明确的责任主体,也没有统一的专门的法规政策对投资行为进行授权和约束,导致了社会保险基金投资政策无法放开。各地方政府迫于承担责任的压力,不敢也不会直接对所管理的养老基金进行改革。可以说广东省千亿养老金委托全国社保基金理事会管理的方式是对改革的探索,也是一种“曲线救国”的方式。

对于基本养老金存在的贬值问题已经引起社会各界关注,近年有关养老金入市的话题屡次被热议,相关政府机构也开始着手研究养老金入市问题,一时间养老金入市备受关注。中国社科院社保研究中心主任郑秉文认为:“减少社保基金福利损失和贬值风险的唯一出路只能依靠改革社保基金投资体制,社保基金必须投资才能战胜通货膨胀。建议账户基金与统筹基金应分而治之,即账户基金应全部委托给全国社保基金运营,统筹基金应委托给新建投资机构。”另外一些学者也同意养老金入市,认为在目前收益为负的情况下,养老保险基金可以进行投资,但应注意投资项目,养老保险基金入市有助于中国目前资本市场的完善,提振低迷的股市。反对的学者认为,在中国资本市场不完善的背景下,养老金入市弊大于利,虽然股市收益率高于银行和国债,但高收益率通常伴随的是高风险,将老百姓的“养命钱”置于一个风险较高的环境中是不符合安全性原则的,是对“养命钱”不负责任的一种表现,同时养老金管理者缺少专业的投资技能也是制约养老金入市的一个因素,因此,应该在资本市场发展成熟后在进入。

三、如何看待养老金入市面临的两对矛盾

近两年,社会保障领域相关学者一直围绕社会保险基金是否入市展开讨论。今年年初,广东省将1000亿结余养老保险基金委托全国社会保障基金理事会进行管理,委托管理期限为两年,这一举动又引起

2009年有所下降,但从整个“十一五”来

看,非正常退休人数是上升的。非正常退休人数上升的主要原因在于制度吸引力低、激励性差。由于非正常退休人数上升导致的养老金缴费年限减少和领取年限延长,加重了养老金支付压力,不利于制度的可持续发展。另外,随着我国人均寿命的延长,非正常退休对养老保险制度带来的压力会更加严重,因此延迟退休年龄也应是一种必然趋势。但退休年龄的延迟必须辅之以养老保险制度的改革,通过制度改革激励员工延长工作时间,推迟退休年龄。

最后,在养老基金投资管理方面,肯定要对目前的方法进行改革。随着社会养

1.郑秉文.中国养老金发展报告[M].

经济管理出版社,2011.

2.孙光德,董克用.社会保障概论(第四版)[M].中国人民大学出版社,2012.

3.2011年度人力资源和社会保障事业发展统计公报[R].人力资源和社会保障部,2012-06-05.

(作者单位:肖彩波,西藏大学经济与管理学院;刘红卫,西藏大学理学院)

106

2012年24期(8月)

保险基金投资篇二

中国保险投资基金设立方案

中国保险投资基金设立方案

为贯彻落实《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》(国发〔2014〕29号)精神,进一步发挥保险资金在国家投资和增加公共产品、公共服务中的重要作用,服务实体经济发展,促进经济提质增效升级,设立有限合伙制的中国保险投资基金(以下简称基金)。

{保险基金投资}.

一、总体思路

一是坚持适应保险资金配置规律和实际需要,有效解决现实问题,用好用活保险资金,促进保险资金更好服务实体经济发展。二是坚持服务国家经济发展战略,适应国家宏观政策需要,利用保险资金优势,创新资金运用方式,发挥投资对稳增长的关键作用,支持国家重大战略。三是坚持市场化专业化运作,遵循法律法规和市场规律,按照市场化机制,自主投资、自负盈亏,强化专业运作,明确风险责任,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。

二、基金定位

基金是主要由保险机构依法设立,发挥保险行业长期资金优势的战略性、主动性、综合性投资平台。一是作为直接投资基金,满足国家经济战略、混合所有制改革等产生的市场需求。二是作为母基金,对接国内外各类投资基金,特别是有政府参与、投资领域类似的其他投资基金。

基金运作遵循安全性、收益性、流动性原则,坚持商业可持续发展,发挥市场在资源配置中的决定性作用,落实国家经济发展战略,扩大重大项目资本金来源和直接融资规模,提升资金运用效率。

三、组织形式

基金采用有限合伙制,设1名普通合伙人和若干有限合伙人。保险资产管理公司等机构出资设立中保投资有限责任公司(以下简称中保投资公司)。中保投资公司担任普通合伙人,负责基金设立、募集和管理。中保投资公司以社会资本{保险基金投资}.

为主,股权分散,不形成控股股东,遵守合伙企业法关于国有独资公司、国有企业不得成为普通合伙人的规定。有限合伙人由保险机构等合格投资者担任。基金设立、募集和管理遵循法律法规规定和市场规则。

四、基金规模

基金总规模预计为3000亿元。首期1000亿元,存续期限5—10年,投资期后可发起设立后续基金。初期从整合现有保险资金投资项目入手,新项目融资实行分期募集。基金存续期间,有限合伙人可以向其他合格机构投资者转让基金份额实现退出。

基金主要向保险机构募集,保险机构出资不低于基金总规模的80%。基金募集采用认缴制,认缴资金根据实际投资进度实缴到位。基金募集遵循市场化原则,向投资者充分披露信息并提示风险,投资者自主判断投资价值和风险,自行决策出资。基金根据投资需要,可按照法律法规等规定向有关金融机构融资。

五、投资范围

基金紧密围绕国家产业政策和发展战略开展投资,主要投向“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等战略项目,拉动力强、社会经济效益好的棚户区改造、城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设施、新型城镇化等基础设施建设,国际产能合作和“走出去”重大项目等。基金和中保投资公司应在协议和章程中明确直接投资基础设施建设的最低比例。在此基础上,基金可投资于战略性新兴产业、现代物流、健康养老、能源资源、信息科技、绿色环保、中小微企业等领域。

基金投资形式主要包括上市和非上市股权、优先股、债权、资产证券化产品,以及股权基金、并购基金、夹层基金等各类投资基金。

六、基金管理

基金根据合伙企业法设立,组建合伙人大会和投资顾问委员会,健全运行机制。中保投资公司根据公司法规定,设立股东会、董事会和监事会,建立现代企

业制度。按市场化方式组建管理团队,或聘请专业管理机构进行基金管理,并建立有效激励约束机制。{保险基金投资}.

基金投资具体项目,遵循依法合规、平等协商、互惠互利原则进行选择和决策,交易结构和收益安排应当既有利于支持国家重大项目建设,也有利于调动参与主体积极性,防范投资风险。基金可设立专项子基金,开展特定领域投资,提高管理运行效率。基金与子基金之间应合理配置管理资源,建立有效风险隔离机制。

七、退出机制

基金以股权方式投资的,采取公开上市、“新三板”挂牌、股权转让、股权回购、股权置换等方式退出;以债权方式投资的,应当明确投资期限和增信安排,按投资协议约定到期退出;以优先股或夹层基金等方式投资的,应明确股权回购、股权转让等退出方式。基金应当按照有关规定和市场化原则,与项目方约定发生重大不利情形的退出方式,保障基金资产安全。{保险基金投资}.

八、监督管理{保险基金投资}.

保监会牵头组织筹建基金,制定相关规则,依法对基金设立、运营等进行监督管理,防范基金运作风险,并在偿付能力监管政策等方面给予适当支持。建立基金与国家宏观管理部门的项目信息沟通机制,主要提供服务,不得干预基金投资决策。

保险基金投资篇三

社会保险基金的投资运营

保险基金投资篇四

我国基本养老保险基金投资管理模式

龙源期刊网 .cn

我国基本养老保险基金投资管理模式

作者:姚雯 石婷婷

来源:《环球市场信息导报》2014年第09期

目前,我国养老保险基金投资结构、投资渠道单一,收益率低,管理主体不明确,投资管理模式运营不当,时常出现违规操作,监管机制的缺失带来养老保险基金流失。据有效统计,2011年度养老保险基金贬值超过600亿,所以我国亟需构建一个有效的养老保险基金投资管理模式以实现养老保险金的保值增值。文章将通过借鉴美国,智利养老保险投资运营方式,从拓宽养老金投资渠道、扩大投资范围,加强养老保险投资监督|并引入最低收入保障机制三个方面提出完善我国养老金投资管理模式。

根据第六次人口普查数据统计,我国已经开始进入老龄化社会,老龄人口急剧增长,如何让老龄人口“老有所养”成为亟待解决的问题。 解决此问题的关键就在于建立一个完善的养老保险制度,养老保险基金是养老保险制度的财务基础,所以养老保险基金的投资管理成败关系到养老保险制度目标的实现。

一、我国养老保险基金运行现状

投资渠道单一,收益率低。2001 年公布的 《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定社保基金投资范围: 银行存款和国债投资的比例不得低于 50%;企业债、金融债投资的比例不得高于 10%;证券投资基金、股票投资的比例不得高于 40%。这些投资范围对基础工程、贷款等进行了严格的限制,投资范围过窄,造成本养老金收益率较低,据社科院世界社保研究中心主任郑秉文说,存银行、买国债的投资模式收益率极低,每年还不足 2%。抵御不了通货膨胀,每年损失高达几百亿,这是整个社会福利的重大流失。

基本养老基金投资管理模式不合时宜,违规操作。长期以来,我国养老保险基金实行的是多家管理、自成体系的模式,投资运营过于分散。此外,基金托管人很多不是专业的理财人员,他们不做市场风险评估,盲目投资,容易投资失利。其次:缺乏一个有效的投资人员的激励机制。基金托管人与投资收益之间无直接联系,使得他们的投资操作缺乏动力,甚至私自进行高风险投资,再次: 基金托管机构集基本养老金的运营、投资、监管于一体,既是运动员又是裁判员,容易造成养老金的挪用、挤占。

监管机制缺失带来的养老保险基金流失。

截止到2010年,全国发现被挤占、挪用的养老保险基金高于100亿元,严重损害了参保人的切身利益。由于缺乏较为完善的监管体制,很多地区实际上还处于主管部门自我监督的状态,经常暴露出各种监管问题。

二、国外政府养老保险基金投资管理的借鉴

保险基金投资篇五

论-我国养老保险基金投资运营问题及对策

保险基金投资篇六

养老保险基金投资运营体制与机制的创新{保险基金投资}.

养老保险基金投资

运营体制与机制的创新

杨 帆 西南财经大学保险学院 四川成都 611130性、收益性和流动性将会得到更大程度的保证。2.深化基础建设、能源建设和不动产的投资渠道建设基础设施的非排他性、使用的持久性和边际成本趋零的作用使基础设施投资

回报的稳定性得到保障。这一点在过去两

很长一段时间,我国养老基金只能

存入银行和购买国债。狭窄的投资渠道和

偏低的投资收益率既不利于养老基金保

值增值,也不利于资本市场的长远发展。

而先行入市的全国社保基金在国内股市

的收益不尽如人意。如何改变目前我国养

老基金投资品种单一、投资收益偏低的现

状,实现养老基金保值增值,已成为非常

现实和迫切的问题。

一、我国养老保险基金投资运营现状

及存在的问题

养老金投资运营状况对社会稳定、经

济发展、财政收支和金融市场均有重大影

响。近年来,我国基本养老保险基金投资

运营通过积累了一些投资经验,取得了一

定成绩。但是,应该清楚地认识到,我国基

本养老保险基金的投资运营仍存在诸多

问题,值得认真分析和思考。

1.养老保险基金投资渠道狭窄

为保证基本养老保险基金的安全性

和流动性,有关部门对基金的投资一直

采取审慎的态度,严格限定了基金的投资

使用方向。由于可用于运营的养老保险基

金规模较小、加之缺乏对基金运营的规范

监管,养老保险基金运营过程中被人为操

作现象较为严重,运营效率低下也就是情

理之中的事了。目前我国的养老保险基金

的投资,是在以牺牲市场效率为代价的安

全性原则指导下进行的。这种投资运营模

式虽然在保证基金的安全性,规避市场风

险方面具有一定的现实意义,但是忽略了

经济回报问题,其负面影响也是不言而喻年的金融危机中表现得尤为明显。2008的。年的金融危机使依靠权益类资产和固定2.投资管理模式选择不当,违规投资收益类资产投资的养老基金大幅缩水,但严重基础设施类投资表现得一枝独秀,可见其我国基本养老保险基金的投资运营已成为养老基金资产的重要稳定器,具备活动由社会保险机构直接进行。这种投资较强的抗危机能力。我国的基础设施建设管理模式存在一些自身难以克服的缺陷,大多由政府规划并主导实施,而养老基金无法满足基金投资运营保值增值的需要。本身与政府密切相关,同时又是个人资产首先,社会保险管理机构及其工作人员与的一部分,将养老基金投资于基础设施建基金的投资效益之间没有经济利益的内设,具有较强的社会性。在联系,必然缺乏对基金进行有效投资的3.改革现行投资管理模式,实行委内在动力;其次,基本养老保险基金对基托、代理制金收益率及投资安全性要求极高,必须借鉴其他国家在投资管理模式上的通过多种投资工具的科学组合和合理搭经验,结合我国国情,我国基本养老保险配才有可能化解风险,获得较高的投资收基金适宜的投资运营模式是:委托通过竞益;第三,社会保险经办机构集基金管理、标选出的若干专业基金管理公司来对基运营、监管于一身,这样为经办机构提供本养老基金进行投资运营。这种模式有明了在制度规定之外任意使用基金的便利,显的优点:通过公开竞标方式选择符合条直接威胁基金的安全,效益更加无从保证。件的基金公司来运作养老基金,可以避免3.养老保险基金财务管理制度不健全由社保机构垄断运作可能导致的腐败和养老保险基金实行社会统筹以来,一低效问题;专业基金管理公司拥有专业性直没有出台与之配套的财务制度,具体经很强的专门人才和投资顾问,由他们筹划办机构只能执行由部门下发的财务制度。将养老基金投资于有潜力、范围广的证券由于该制度由制度的执行者自己制定,缺或其它资产,通过投资组合化解风险,有乏完整性、科学性,执行中容易出现基金利于实现基金投资收益最大化。流失和浪费现象。财政、审计等监督部门4.建立和完善监管体系由于没有参与基金运营事前和事中管理,我国已经成立的直属于国务院的社只是简单地事后检查和监督,发现问题,会保险基金理事会,应当成为我国基本养只能以部门的财务制度为依据进行处理,老保险基金的最高监管机构,行使基金投致使许多问题因无章可循而无法处理。资运营监管职责。监管职能的发挥,有赖于道道屏障,其中主要包括:一是制定专二、外国养老保险基金投资管理对我业基金管理公司准入标准,将不具备充分国的启示资格者排除在外,以降低未来运作的风发达国家的经验表明,基金投资与投险;二是对入选基金管理公司投资运营业资环境有很强的关联性,起着相互促进的务进行全面监管;三是加强入选基金管理作用,投资的成效有赖于投资环境的成熟公司投资业务外部监管,将基金管理公司程度。研究他们的养老基金制度,剖析其置于社会公众和监督机构的双重监督之内在的机理,对于完善我国养老基金制度下,防止基金管理公司违法、违规操作。有重要的借鉴意义。1.确立投资渠道多元化原则,为基金投资提供正确方向基本养老保险基金投资活动应当贯彻经典的投资三原则,即安全性、流动性和收益性原则。但是,这些原则又存在互相矛盾的地方,给实际投资活动带来了两难的选择。通常情况下,一种投资工具不可能同时满足安全性、流动性、收益性三方面的需要,而只具有其中一方面或两方面的特性。因此,如果选择更多具有不同安全性、流动性、收益性的投资工具,将基金进行分散的多元化投资,实现多种投资工具之间的优势互补,在基金投资的安全

本文来源:https://www.dagaqi.com/baoxianzhishi/3913.html

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